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经济复苏动能减弱，跨周期政策需加码 ——中国银行中国经济金融展望报告（2021 年第 4 季度） 三季度，局部疫情反复、房地产市场降温、汛期洪灾频发等导致国民经济供需两侧均出现放缓，多数经济指标同比回落，经济下行压力增大。预计三季度 GDP 增长 5%左右，两年平均增速 5%左右，均较上季度有所回落。展望四季度，疫情不确定持续影响需求恢复和供应链稳定，出口增速或将高位回落，能耗双控压力增大，冲击企业生产和产品价格，房企违约事件蔓延、小微企业经营困难增大、行业发展不平衡等问题值得高度关注。预计四季度 GDP 增长 4% 左右，比三季度低 1 个百分点，两年平均增速为 5.2%左右，高于三季度；全年GDP 增长 8.1%左右。疫情有效精准防控是经济持续恢复的前提和基础，要通过加快疫苗研发和普及，增强疫情应对的精准性，提高市场主体应对疫情反复冲击的弹性和韧性。考虑到未来稳增长压力有所增大，宏观调控政策要加大跨周期安排，加快一般公共预算和政府性基金等财政支出进度，促进资金与项目的对接，加强重点人群就业保障，持续加大对中小微企业的支持力度，不搞“一刀切”和运动式减碳，稳妥推进能耗双控政策落地。 一、2021 年三季度经济形势回顾与四季度展望 （一）2021 年三季度经济运行形势回顾 三季度以来，海外需求较强、出口替代效应延续拉动中国出口保持较快增长，但 7 月以来疫情反复影响较广，涉及江苏、湖南等十多个省（区、市）（图 1），其对内需恢复特别是一些接触性消费和行业带来较大影响。调控政策加大效果显现，房地产市场明显降温。叠加汛期洪灾等短期冲击，三季度内需和供给均出现了明显放缓，经济景气回落，下行压力有所增大。基建投资低迷、行 1 2021 年第 4 季度 业恢复不平衡、成本上升、中小企业经营压力增大等问题较为突出。失业率小幅上升。7、8 月份，城镇调查失业率均为 5.1%，较 6 月上升 0.1 个百分点；16- 24 岁人口调查失业率平均为 15.8%，高于二季度 14.3%的平均水平。预计三季度 GDP 增长 5 %左右（图 2），两年平均增速 5%左右，均较上季度有所回落。 图 1：2021 年 3 月以来本土新增病例情况 图 2：GDP 增长下行压力增大 0%5 0 % 5 0 5 0 2013-09 5 2015-09 2017-09 2019-09 2021-09 1 1 - -10 资料来源：Wind， 消费需求不振，散发式疫情与增收不佳是主因 1-8 月社会消费品零售总额累计增长 18.1%，较上半年放缓 4.9 个百分点； 两年平均增长 3.9%左右，较上半年放缓 0.5 个百分点，是三大需求中增速回落 最多的。消费增速回落主要有以下原因：一是局部疫情反复影响住宿餐饮、文 化旅游等服务体验类消费以及居民消费信心的修复。7 月消费者信心指数较 6 月大幅下降 5 个百分点至 117.8%，是 2020 年 9 月以来的最低水平（图 3）。餐饮收入由7 月的同比上涨14.3%转为8 月的同比下降4.5%。二是收入恢复缓慢。二季度居民工资性和财产性收入累计同比增速分别较一季度下降 0.3 和 2 个百 分点（图 4）。与此同时，升级类商品消费增势依然较好，7、8 两月限额以上单位体育娱乐用品类、文化办公用品类商品零售额分别同比增长 20.7%、22.7%和14.8%、20.4%。 图 3：社会消费品零售总额增速 图 4：工资性和财产性收入 130 120 110 100 90 40 18 %%%30 % % % 14 20 12 10 10 0 8 6 -10 4 -20 2 -30 0 2001-08 2006-08 2011-08 2016-08 2021-08 消费者信心指数（左） 社会消费品零售总额增速（当月同比，右） 2015-06 2017-06 2019-06 2021-06 全国居民人均可支配收入:工资性收入:累计同比全国居民人均可支配收入:财产净收入:累计同比 资料来源：Wind， 投资增速放缓，基建、地产投资成主要拖累 1-8 月份，全国固定资产投资（不含农户）累计增长 8.9%，较上半年回落 3.7 个百分点；两年平均增长 4%（图 5），较上半年回落 0.4 个百分点，低于 2019年同期水平（5.5%）。一是受疫情和汛情短期扰动，财政支持力度偏弱，基建投资表现低迷。1-8 月份，基础设施投资（不含电力）同比增长 2.9%，两年平均 增长 0.2%，较上半年回落 0.5 个百分点。2021 年以来，财政支出进度整体后置， 1-7 月份，财政支出用于交通运输、农林水务等基建相关的领域均呈负增长（图 6）； 1-8 月份，地方政府专项债累计发行 1.84 万亿元，明显慢于前两年同期进度（图