组合原理在创业投资中的失效与对策分析..docVIP

组合原理在创业投资中的无效与对策解析. 组合原理在创业投资中的无效与对策解析. PAGE / NUMPAGES 组合原理在创业投资中的无效与对策解析. 组合原理在创业投资中的无效与对策解析 一、组合理论在创业投资中的风险与收益特色解析 创业投资企业 在面对创业企业组合时，不但关心单个创业企业的收益细风险，更加关心的是 整个创业企业组合作为一个整体的收益细风险问题。依照组合理论，创业企业 组合的预期收益率： E(Rp)=E(X1×R1+X2×R2+ +Xn×Rn )= Σ[Xi ×E(Ri)] ， （X1+X2+ +Xn=1），式中， E(Rp)表示创业企业组合中所有创业企业预期收 益的简单加权平均值； Xi 表示投资各创业企业的创业资本占总投资的比率。那 么创业企业组合的方差是财富组合的收益与其预期收益偏离数的平方： p2=E[Rpi -E(Rp)]2 ，公式中， i 表示假设状态， Rpi 表示创业企业组合在 i 状态下的收益率。对于有 n 个创业企业组合时，方差能够化简为： σp2=ΣΣ Xi ×Xj ×cov(Xi ， Xj) （i,j=1,2 n）。当 i=j 时， cov(Ri ， Rj)= σi2 ，创业企业组合的方差也可表示为：σ p2＝Σ Xi ×σ i2 ＋ Xi ×Xj ×cov(Xi ， Xj) 。 假设进行等额投资，即任何一个创业企业的权数均为 1/N，则对于 N种创业企业的组合方差为： σp2=Σ(1/N)2 ×σ i2+ ΣΣ (1/N)2 ×cov(Ri ，Rj) =1/N ×σ i2+[(N - 1)/N] ×cov(Ri ， Rj) 。若各创业企业互不相关时有 cov(Ri ， Rj)=0 ，组合风险为 Σ(1/N)2 ×σ i2 。当 N趋于无量大时，σ i2 趋于 0，即是说在创业企业完好不相关的情况下，创业企业的组合风险会随着数量的增加而消失，但最后除掉 的是创业企业组合的非系统性风险。由于在现实生活中，创业企业完好不相关很难满足，或多或少要碰到一些共同的因素的影响，使得协方差项的总和为正 值。当 N 趋于无量大时， (N-1)/N 趋于 1，这样 cov(Ri ， Rj) 就成了 σp2 的决定因素，而这个协方差属于系统性风险，系统风险是不能够用组合方法除掉或降 低的，它包括政治形势、宏观经济形势、宏观调控、法律法规等。 二、在 创业投资中组合原理应用的限制性解析 由于创业资本市场与证券市场之间 有实质的差异，而且组合原理有其自己的合用范围和条件，所以在风险控制机 制上简单套用证券组合理论并将其迷信化，那是不能取的。 ⑴巨大的交易 成本影响组合理论应用的收效。创业企业不像上市企业那样采守信息显露体系，也很难象证券市场那样迅速、快捷地经过资本市场实现价格的均衡，所以价格、收益率等信息一般不公开而且很难获得，创业投资企业则只有经过私下谈判确定股权价格，而股权价格的签订、买进卖出由于信息的高度不对称就会 以致巨大的签约成本。 ⑵创业企业的数量很难满足大数定律所要求的数量。证券组合中对于证券基金而言证券种类能够达到百种以上，可满足大数定理所要求的数量。随着证券数量的增加，其整体产生某一结果或特色的可能性就增大，并趋于某一数值，拥有—定的牢固分布规律，显示出统计上的整体特色。但是在创业投资的组合中创业企业也就十多种，很难达到大数定律所要求的数量规模。所以运用组合来分别风险的收效自然也就不如证券市场那么有 效。 ⑶在多个创业企业过多的分别精力影响组合投资的收效。对于证券市场价格颠簸的影响，人们一般用组合投资来被动闪避，无法直接对证券所属企业推行影响；而创业投资企业则会直接参加创业企业的创业过程来主动控制风险，以期所投资企业发育成熟后即经过股权转让实现高资本增值收益，这种资本增值收益主要来自于创业投资企业的增值管理服务，若是所投资企业的数量过多，必然会过多地分别创业投资企业的精力与时间，管理服务力度不够，造 成风险失控的现象，影响组合投资的收效。 三、创业投资企业应用组合原 理的策略研究 在创业投资领域组合理论有其限制性，但这其实不意味着创业 投资企业不能够推行组合投资，结合其自己主动控制高风险的体系，运用一些基 本策略，推行适当的组合投资来分担风险还是有必要的。 ⑴创业投资组合 数量应适当。在同一时期每个基金经理所管理的创业企业组合的数量一般控制 在 10 个左右，且每个创业企业要尽可能地派一名董事。创业投资企业应依照每个创业企业不同样阶段的风险、收益的预期，并结合自己的专业化程度、相对专 长优势，与其相适应的创业投资理念，做出阶段层次的组合安排。 ⑵要合适兼顾创业企业地理地址的多样性。一般而言，创业企业的产品或服务市场， 受其所在地区的经济情况的影响经常较大。若是创业企业组合集中在某一地区，对