国有企业混合所有制改革与商业信用融资.docVIP

FORMTEXT 国有企业混合所有制改革与商业信用融资 内容提要：商业信用融资属于替代性融资渠道，基于混合所有制改革的背景，考察了股权多样性和股权融合度对于商业信用融资的影响。以2014—2018年国有上市公司为研究样本，从替代效应的需求和供给角度分析了混改对于商业信用融资的影响，得到以下结论：国企股权多样性和融合度对于商业信用融资的影响存在差异，股权多样性对于商业信用融资无显著影响，股权融合度与商业信用融资水平呈正相关。进一步研究影响机制，从商业信用需求来看，混改会降低国企的银行信贷，增加了企业的商业信用需求；从商业信用的供给来看，混改会增加国企的内部控制水平，促进供应商乐于提供更多商业信用。最后，对于国企进行分类拓展研究发现，央企、垄断型企业和所处市场化程度高地区的企业，混改对于商业信用融资的促进水平更明显。研究结论表明，混合所有制改革需要从“量变”向“质变”进行深化，进而增强商业信用的融资作用。 关键词：混合所有制，商业信用，银行信贷，内部控制 一、引言 商业信用融资对于企业来说是一种替代性的融资方式。关于商业信用的影响，国内外学术界产生了诸多的理论。从早期的替代性融资理论基于需求角度的分析，说明了商业信用可以作为融资的动机，再到目前学界所流行的买方市场理论（Giannetti等，2011），商业信用被看作与供应商的“博弈”。但从两者的阐述来看，两种理论并不矛盾，只不过其分别立足于商业信用替代效应的需求和供给角度对于不同企业进行分析。替代性融资理论主要从需求角度出发，商业信用作为替代机制对于企业经营十分重要（Cull等，2009），一定程度上缓解了企业的融资约束；而买方市场理论则从商业信用的供给角度出发，表示商业信用的多少取决于企业的优势（方红星和楚有为，2019）。当企业内部治理完善、市场地位高和竞争力强时，供应商对此类企业提供商业信用抱有积极态度（Fabbri和Menichini，2010）。在经济转型过程中，我国的金融体系不是特别完善和健全，企业的融资主要以银行信贷的间接途径获取，导致企业融资约束比较严重。尤其面对我国经济增速逐年放缓的现状，部分企业会面临资金链断裂的风险。那么商业信用作为融资渠道，对于维护企业生存和发展愈加重要（Allen等，2005）。 同时，我国经济转型中经济增速放缓也说明我国不再一味追求更高的经济发展速度，而是更注重经济的高质量发展，积极适应市场化进程。混改在我国国有企业中的实施，也对不同企业的商业信用带来了影响。一方面，我国目前的融资方式主要以银行信贷为主。一些情况下，银行与企业的信息不对称导致企业无法向银行贷款，这种现象在民营企业尤为明显，而国有企业却得到较多的“优待”（余桂明和潘红波，2008）。这种现象产生的原因是基于社会稳定性等因素的考虑，政府相当于为国有企业提供了一种隐性担保，而使缺少政府担保的民营企业面临更严峻的信贷歧视（杨德明和赵璨，2015）。所以，企业的政府担保水平越低对于商业信用的需求越大；另一方面，当企业拥有高质量的内部控制时，上下游的供应商会更加信任企业并提供给企业商业信用（郑军等，2013）。 本文以十八届三中全会提出深化国有企业混合所有制改革为起点，以2014—2018年我国A股国有上市公司为研究样本，重点分析以下几个问题：国有企业混合所有制改革对于企业的商业信用融资产生了怎样的影响？混合所有制改革对于国企的商业信用融资的影响机制：是促进或者抑制？不同的视角下得出的结论相同还是不同？国有企业在行政层级属性、行业竞争度和所处的市场化程度不同的情境中，混合所有制改革对于企业的商业信用融资是否存在差异？ 二、理论分析与待检验命题 一段时间以来，商业信用融资无论对于是民营企业还是国有企业，都是一种解决融资约束的渠道，学术界一直对企业的商业信用融资相关问题保持关注。关于商业信用融资的研究，现有文献的研究主要在以下两个方面进行分析：一是基于企业的内部因素。当前文献显示，股权异质性、市场地位、企业成长性和高管的特征对商业信用融资都产生影响。企业拥有国有股权更容易获得隐性的政府担保或享受各种政策优惠，使得企业容易获得来自银行信贷和商业信用融资。市场地位是企业握有谈判主动权的关键，使上下游供应商愿意为企业提供商业信用（张新民等，2012）。关于企业成长性与公司规模的影响在已有研究中有不同看法，有国外学者认为成长性与商业信用融资呈正相关（Niskanen，2006），但又有学者认为二者关系并不显著（袁卫秋和汪立静，2016）。强制性CEO的更换与商业信用融资具有正向关系，而且CEO的声誉越高企业越可以获得更多的商业信用（李辰颖和刘红霞，2013）。二是基于企业的外部环境。例如，货币政策和市场化程度都影响着企业的商业信用融资。货币政策是企业对于商业信用融资需求的一种传导机制，当货币