安利股份深度报告-优质客户加速放量，高端消费材料步入快车道.docx

? ? 安利股份深度报告 优质客户加速放量，高端消费材料步入快车道 ? ? 一、生态功能性PU革龙头，聚焦中高端领域 历史沿革：专注聚氨酯复材20余年，全国制造业单项冠军 安徽安利材料科技股份有限公司（简称“安利股份”）成立于1994年，主要研发生产经营生态功能性聚氨酯复合材料。2006年，公司进行股份制改造。2011年5月18日公司在深圳证券交易所成功上市。公司下有合肥安利聚氨酯新材料有限公司、安利俄罗斯公司、安利越南公司三家控股子公司。公司现已成为国内规模较大的轻工业制造业企业之一，是国家工信部认定的“全国制造业单项冠军示范企业”。 股权结构：公司董事长姚和平等八名核心人员于2019年签署了《一致行动人协议书》，并通过安徽安利科技投资集团股份有限公司间接持有公司股权，安徽安利科技投资集团股份有限公司为公司实际控制人。截至2021年一季度，安徽安利科技投资集团股份有限公司持有公司21.9%的股权。 主营业务：主要从事PU革材料研发，应用于多个中高端领域 目前公司主要从事生态功能性聚氨酯合成革及复合材料的研发、生产、销售与服务。主要产品为生态功能性聚氨酯合成革及复合材料，主要应用于功能鞋材、沙发家居、电子产品、体育装备、工程装饰、汽车内饰、手袋箱包等领域，应用于中高端市场领域。 经营情况：优质客户订单放量，业绩迎来快速上升期 营业收入与净利润：扭亏为盈，业绩进入快速上升期。2020年公司实现营收15.47亿元，同比增长-8.75%，归属母公司股东净利润0.50亿元，同比增长-29.05%。根据2021年第一季度报告显示，2021Q1实现营收4.43亿元，同比增长51.80%；归属母公司股东净利润0.28亿元，同比增长447.06%。 业务占比：生态功能性产品营收占比超过85%。营业收入按产品分类，主要分为生态功能性合成革、普通合成革、其他业务。其中生态功能性合成革营收占比较为稳定，是贡献最多营收的产品，近两年占比稳定在87.50%；普通合成革营收占比目前处于逐年上升阶段，从2016年的6.13%上涨到2020年的10.35%。普通合成革毛利润占比持续增长，从2016年的4.00%上升到2020年的8.00%，生态功能性合成革毛利润占比较为稳定，是贡献最多毛利润的产品。 毛利率与净利率：公司近五年毛利率保持稳定。2020年公司主要业务中生态功能性合成革毛利率最高，为20.14%，比上年同期增长-0.87%。2020年公司销售毛利率为 19.30%，净利率为3.39%，销售毛利率和净利率同比略有下滑。 费率情况：从费用控制的角度来看，2016至2020年公司费用控制良好，三项费用占比均呈现下降趋势，其中管理费率和销售费率下降较为明显，2016-2020年管理费率从11.58%下降至4.19%，销售费率从4.57%下降到3.32%。2020年财务费用率较上年同期略有上升，从1.47%上升到2.00%。研发投入呈稳步增加态势，营收占比保持稳定。 二、市场分析：PU革市占率逐步提升，水性无溶剂产品应用范围广阔 PU革上下游一览：上游产能集中，下游需求多赛道持续扩张 上游原料来自大宗品，下游应用领域丰富。聚氨酯产业链包含上游原料和下游制品，上游原料主要为MDI、BDO、DMF、AA粉等化工大宗品，均为石油、煤等衍生品及副产品，产品价格会随着本身供求关系和石油价格波动而波动。上游行业产能相对集中，厂家具备技术和规模壁垒，但整体属于竞争性行业，人造革合成革所需原材料一般均能得到稳定供应。而下游产业主要为消费品领域，如鞋类、家具、运动用品、汽车内饰、箱包等，对人造革合成革行业的发展具有较大的牵引和驱动作用，需求变化对行业未来的发展状况起到较大决定性作用。 人造革市场规模高达830亿元，PU革占比约45%。消费量方面，2018年我国人造革、合成革消费量达到47.88亿平方米，我们按照15元/平方米计算，2018国内相关市场规模在720亿元左右，我们预计2021年相关市场将达到785亿元，过去3年CAGR约3%，产品占比方面，过去10年PU革占比在40~50%左右，我们假设2021年PU革市占率在45%，相关市场规模在353亿元。同时假设2021~2025年CAGR为3%，2025年PU革市占率提升至55%，2025年我国人造革、合成革市场将达到890亿元，其中PU革市场将接近500亿元。 下游应用方面，产品应用主要来自于功能鞋材、沙发家具，分别占总消费需求的41%、20%，其余需求来自服装革、箱包革、汽车内饰、球革等，应用场景丰富，且在消费升级背景下，消费市场规模有望扩大。按行业的周期性可将下游产品划分为快速消费品与耐用品，鞋类、运动用品、服饰及箱包等产品属于快速消费品；沙发家居、汽车等经久耐用，属于耐用品。行业周期性的不同使得下游产业受经济周