天赐材料专题研究报告-大宗思维构造完整锂电材料产业链.docx

? ? 天赐材料专题研究报告 大宗思维构造完整锂电材料产业链 ? ? 一、铢积寸累，迈向锂电材料大宗化龙头 （一）公司是全球最大电解液供应商 公司前身天赐高新材料科技有限公司成立于2000年，于2007年整体变更为股份 有限公司，2014年于深交所上市。成立初期，公司主要经营个人护理品材料，在突 破个人护理用硅油产品技术难关后，公司延展硅油技术开拓有机硅橡胶产品，并于 2002年设立广州天赐有机硅科技有限公司。2005年，公司通过有机硅橡胶产品的下 游客户切入锂离子电池材料行业。公司秉持“德能兼备、创新思维、团队协作”的 核心价值观，通过业务横向扩展以及产业链的纵向延伸，目前形成三大主营业务板 块——锂离子电池材料、个人护理品材料以及有机硅橡胶材料，成为全球领先的精 细化工材料供应商之一。 公司股权结构较为集中，下设多个控股子公司。公司实际控制人徐金富先生 2007年11月至今任公司董事长，2018年起任总经理，截至2021年一季度持股比例 37.6%。公司下设15个一级子公司，其中14个为持股超过50%的控股子公司，以及 11个二、三级公司。九江天赐为公司的首要生产供应基地，下设九江天棋；天津天 赐为母公司在华北区域的生产供应基地，主要生产表面活性剂和锂离子电池电解液； 广州中科立拥有有机硅电解液领先技术和专利知识产权。 管理层行业经验丰富，核心团队兼备技术背景。公司管理层具有多年精细化学 材料研究经验及财务和公司管理经验。核心团队具有丰富的化学工程工艺相关的专 业知识，拥有国内外一流高校材料、化学等专业学历及研究经历，核心成员曾在道 明化学、浙江巨化、蓝月亮等业内一流公司担任重要职务。丰富的行业经验为公司 不断深化产品研发能力，拓展产业链布局提供了坚实基础和指导方向。 公司五年营收增速34%，2020年利润实现触底反弹。公司2019/2020年实现营 收27.55/41.19亿元，同比增长32.44%/49.53%，归母净利润0.16/5.33亿元，同比下 降96.42%/增长1831.32%，归母扣除非经常性损益净利润为0.21/5.28亿元，同比增 长16.69%/4432.33%。2015-2020年营收CAGR约为34.21%。公司预计2021H1归母 净利6.5-7.5亿元，亦即2021Q2归母净利3.6-4.6亿元，环比+26%-60%，延续电解液 景气度并强化竞争优势。 2016年，随着新能源汽车销量突飞猛进拉动电解液需求激增，国内电解液价格 进入快速上升通道，带动公司利润规模接近4亿元，实现了第一次量的飞跃，尔后受 行业政策、原材料价格等因素影响，加之公司前瞻布局选矿、回收、正极材料等业 务计提大额减值，盈利出现大幅波动。 公司锂电材料业务营收份额较为稳定，毛利率高于行业平均水平。2016-2020 年公司锂电材料业务营收占比稳定在60-65%之间，2020年毛利率达到28%，自2018 年以来逐步提升，得益于一体化程度较高，公司电解液毛利率明显高于龙头企业的 平均水平。 强化电解液龙头地位，市占率进一步上探。2014年公司使用非公开发行募集1.96 亿元收购凯欣电池100%股权，2015年5月正式并表，成功切入ATL及宁德时代产业 链，2017年问鼎全球第一大电解液厂商。2017年电解液价格高位回落，推动行业进 入洗牌阶段，集中度逐渐提升，根据EVtank数据，CR4由2016年的50%提升到2020 年的65%。2020年公司电解液出货量约7.3万吨，占国内电解液市场份额为26.8%， 同比提高4.3pct。 2020年底公司六氟磷酸锂折固共计1.2万吨产能，稳居行业第一，在建2万吨折 固产能扩大领先优势。据鑫椤资讯统计，2020年国内六氟磷酸锂名义产能约为5.65 万吨/年。公司拥有1.2万吨六氟磷酸锂产能，包括0.2万吨的固体六氟磷酸锂和3万吨 液体六氟磷酸锂，产能优势明显，其次为新泰新材（天际股份子公司）和多氟多， 分别拥有8160吨、8000吨六氟磷酸锂产能。公司在建项目年产15万吨锂电材料项目 包括6万吨液体六氟磷酸锂，预计2021年年底建成，折算为固体相当于2万吨锂盐， 总产能3.2万吨，继续扩大产能领先优势。 强化宁德时代合作，加快拓展海外客户增量。公司收购东莞凯欣后进入ATL， 随后切入宁德时代，主要国内客户还包括中航锂电、比亚迪等。2021年5月公司与 宁德时代签订供货协议，至2022年6月30日供应预计六氟磷酸锂使用量为1.5万吨的 对应数量电解液产品，深化与其合作关系。公司前五大客户的销售份额总体较为稳 定，2020年约为44.5%。2019年来公司相继在韩国、德国设立子公司，投建捷克10 万吨电解液基地，2020年与远景AESC、Northvolt、戴森、三星SDI、宝马、松下