孩子王深度报告-母婴连锁零售龙头，全渠道战略加速推进.docx

? ? 孩子王深度报告 母婴连锁零售龙头，全渠道战略加速推进 ? ? 1.母婴产品及服务的一站式供应商 1.1 公司简介：母婴产品及服务供应商龙头 母婴产品及服务的一站式供应商，全国门店数突破 400 家。孩子王儿童用品股份有 限公司成立于 2009 年 7 月，为母婴产品及服务的全渠道零售供应商。截至 2020 年 末，孩子王在全国 131 个城市拥有 434 家大型数字化实体门店，服务超过 4200 万 个会员家庭。公司通过打造大型用户门店和构建移动端 APP、微信小程序等 C 端线 上入口，销售食品（奶粉、零食辅食、营养保健）、衣物品（内衣家纺、外服童鞋）、 易耗品（纸尿裤、洗护用品）、耐用品（玩具、文教智能、车床椅）等中高端产品， 致力于为准妈妈及 0-14 岁婴童提供一站式商品购物及全方位成长服务。此外，公司 提供会员开发、互动活动冠名、商品线上线下推广宣传、广告等供应商增值服务。 2020 年，公司为进一步打造母婴产业生态体系，通过自主运营线上平台，为入驻平 台的母婴品牌商、经销商、周边服务机构提供线上平台服务业务。 股权结构稳定，董事长汪建国为公司实际控制人，管理层结构稳定且从业经验丰富。 截至 2021 年 6 月，孩子王联合创始人兼董事长汪建国持有公司 46.25%的股份。自 公司创立至今，孩子王其余创始人总经理徐卫红、副总经理及财务总监沈晖、副总经 理吴涛均为公司管理层核心人员，具有丰富的零售行业管理经验。 1.2 财务数据：门店开拓带动营收增长，盈利能力逐年提升 全国化布局进程加速推进，营收及利润实现稳健增长。公司开店节奏加快，叠加线上 渠道逐步发力，2017-2020 年公司实现营收 52.35/66.71/82.43/83.55 亿元，CAGR 为 16.86%。受新冠疫情影响，20Q1 公司线下门店业务出现停滞，但线上渠道实现 “无缝衔接”，支撑全年营收保持正增长，充分体现公司全渠道融合优势。公司经过 近 10 年的品牌沉淀，规模化经营成效凸显，利润规模实现稳健增长，2017-2020 年 归母净利润分别为 0.94/2.76/3.77/3.91 亿元，CAGR 为 60.82%。 分业务来看，公司主营业务主要包括母婴商品销售、母婴服务、供应商服务、广告和 平台服务。2017-2020 年母婴商品销售实现收入 49.51/61.52/74.11/73.86 亿元，占 比总营收95.52%/93.07%/90.91%/89.21%。核心品类奶粉、纸尿裤、洗护用品及零 食辅食 品 类 的合计销售 收 入 ， 占同期 母 婴 商品销售收入的比重分别为?77.02%/81.36%/83.55%/87.14%。 母婴服务业务占比较小，但有利于增强客户粘性，实现长期客户留存。公司母婴服务 包括童乐园、收费会员、互动活动和提供育儿服务等增值服务，利于提升客户体验和 增强客户粘性。2017-2020 年母婴服务业务实现营收 1.27/1.80/2.64/2.22 亿元，占 比主营业务收入 2.46%/2.73%/3.23%/2.68%。其中，2019 年公司加大对黑金会员宣 传力度，全年黑金会员新增约 42 万人，收费会员业务同比增加 6441 万元。2020 年 母婴服务收入同比下滑系新冠疫情影响，线下门店 20Q1 复工率低，导致门店乐园业 务出现停滞，童乐园业务收入同比减少 45.10%至 6392 万元。 供应商服务收入毛利率中枢值为 97%。随着孩子王品牌知名度提升、渠道网络及会 员体系建设完善，公司利用自身品牌力及会员资源，为供应商提供会员开发、互动活 动冠名、商品线上线下推广宣传、数字化工具等服务，公司按照会员销售的比例或固 定 金 额 向 供 应 商 收 取 服 务 费 。 2017-2020 年 供 应 商 服 务 业 务 实 现 营 收 1.05/2.44/4.21/5.19 亿元，该业务线下宣传费用及场地租赁费等成本支出较低，公司 凭借其自身品牌及会员资源优势，议价能力较强，因此毛利率均维持在 96%以上。 母婴商品为毛利主要贡献，供应商服务毛利逐年增加。2017-2020 年母婴商品毛利 为 13.33/15.69/17.62/16.86 亿元，占比主营毛利为85.99%/79.26%/72.11%/67.37%。 供应商服务为公司贡献毛利 1.00/2.34/4.10/5.08 亿元，毛利贡献由 2017 年 6.51% 升至 2020 年 20.31%。随着孩子王门店扩张，供应商服务业务规模预计将持续增长， 为公司整体毛利贡献占比或进一步提升。 从毛利率来看，2017–2020 年公司毛利率中枢稳定在 30%，母婴商品销售毛利率为26.93%/25.50%/23.78%/22.8