宇瞳光学专题报告-消费业务放量朝阳将出，车载光学业务东风渐起.docx

? ? 宇瞳光学专题报告 消费业务放量朝阳将出，车载光学业务东风渐起 ? ? 1. 宇瞳光学：AIoT时代的视觉支点 1.1. 产业链上游的专业光学镜头制造商 十年深耕细作，打造全球安防镜头龙头。宇瞳光学成立于 2011 年，经过 10 年的发展，已成长为全球领先的专业光学镜头制造商，并成功于 2019 年 9 月在 创业板实现上市。公司专业从事光学镜头等产品的设计、研发、生产和销售服务， 产品广泛应用于传统安防、智能家居、车载、机器视觉、AR/VR、无人机、视频 会议，以及运动 DV 等领域。 坚持自主创新核心战略，产品不断迭代升级。公司产品按照光学设计技术可 分为三代，第一代为玻璃球面系列镜头；第二代为玻塑混合系列镜头；第三代为 功能细分系列镜头。第三代镜头为公司及时把握安防镜头发展方向及细分趋势， 在第二代镜头的基础上细分出三个子系列：高像素系列镜头（8MP~12MP）、星 光级系列镜头（F1.6）、黑光级系列镜头（F0.98~F0.8），产品的迭代与功能细分 顺应了市场的发展趋势。 公司主营业务紧密围绕光学镜头的生产和销售。公司专业从事光学镜头产品 的研发、生产和销售，2020 年镜头类产品合计营收占比达 96%，毛利占比 97%， 是营收和利润的主要来源。其中，镜头产品可分为定焦镜头和变焦镜头两大类， 2020 年营收占比分别 63%、33%，毛利占比分别达 50%、47%，定焦镜头为主 要营收来源。 产品下游应用集中于安防领域，深度合作头部客户。按照产品应用领域分类， 公司镜头产品可分为专业类镜头（包括传统安防、机器视觉、车载、无人机、视 频会议、AR/VR）和消费类镜头（包括用于家庭门禁、家庭摄像头、电视机、扫 地机等家用场景），安防类营收贡献约占 80%，主要客户为国内安防巨头海康威 视、大华股份等，2020 年前两大客户营收占比合计达 60%，但头部客户份额分 布相对均衡。 1.2. 营收增长稳健，产能释放与行业红利助力公司量价齐升 公司历史营收增长稳健，2021 年呈现跨越式增长。2016 至 2020 年公司分 别实现营收 5.81、7.70、9.98、12.31 和 14.71 亿。从历史业绩增速来看，2019 年开始公司营收增速稍有放缓，这主要是由于半导体上游芯片短缺影响了下游安 防领域的产品需求。2020 年虽然叠加疫情巨大冲击，但是公司依然实现营收稳健 增长，同比增速达 19.53%，2016-2020 年 CAGR 达 26.14%。 2021 年 Q1 随疫情影响的边际改善，以及消费类安防的放量，公司实现营 收 4.41 亿元，同比增长 97.49%，归母净利润 0.58 亿元，同比增长 218.92%。 2021 上半年，公司实现营收 9.94 亿元，同比增长 91.60%，实现归母净利润 1.37 亿元，较去年同期增长 204.32%，已接近去年全年净利润水平，主要系下游安防 市场需求旺盛，叠加公司前期投入项目产能释放，稼动率提升所带来的劳动生产 率提高，以及成本降低。 公司毛利率、净利率保持稳定。公司毛利率近五年均维持在 22%左右，净利 率保持 9%左右。2020 年公司毛利率 21.75%，净利率 8.61%，略有下降, 主要系 疫情承压，并且公司推出多款高性价比定焦镜头，该类镜头毛利率较低，且部分 旧款定焦镜头伴随更新换代售价下调所致。 分产品来看，定焦镜头与变焦镜头贡献毛利份额较均衡，中短期内定焦镜头 仍为主流。2020 年定焦镜头和变焦镜头分别贡献毛利润 1.6、1.5 亿，目前定焦 镜头仍是公司最有优势的产品。变焦镜头由于其结构相对复杂，成本和销售单价 更高。目前全球安防市场更加青睐高品质、价格合理的产品，高清定焦镜头可以 满足部分小倍率变焦镜头使用场景，甚至会替换一部份小倍率变焦镜头的应用， 因此定焦镜头依旧占据市场主导地位。在车载摄像头行业，预计也将会采取类似 安防市场定焦镜头解决方案。 分行业来看，目前公司以专业安防业务为主，车载镜头布局是未来趋势。公 司目前下游应用主要以专业安防为主，营收约占 80%，消费光电产品约占 17%， 机器视觉和车载镜头约占 3%。从长远战略来看，公司未来仍将巩固和发展传统安 防的优势地位，提升消费类板块份额，应用于智能驾驶的车载镜头则是公司长期 布局的核心，未来公司有望最终形成车载类、消费类和专业类三驾马车并驾齐驱， 共同拉动公司业绩增长。 量变：前期投入项目产能释放实现出货量大幅增长。2016-2020 年公司光学 镜头出货量增长迅速，2019 年光学镜头出货量首次突破亿件，2020 年光学镜头 出货达 1.32 亿件。预计 2021 年 6 月公司最大产能可达 2500 万只/月。未来随下 游市场需求旺盛，叠加芯片短缺问题逐步得到缓