安利股份专题研究-厚积薄发，聚氨酯复合材料龙头扬帆起航.docx

? ? 安利股份专题研究 厚积薄发，聚氨酯复合材料龙头扬帆起航 ? ? 1.深耕新型材料二十余载，中高端 PU 革及复合材料龙头 安利股份成立于 1994 年，是全国聚氨酯复合材料的领导品牌。公司产品在国内享有较高知名度，并出口海外 70 多个国家和地区。公司与国内外知名运动休闲和沙发家居品牌，建立了良好、长期的合作关系，是全球功能鞋材和沙发家居领域的主力供应商。随着产品的下游应用范围拓宽，公司已成为行业领军品牌的供应商。2014 年至 2020 年，公司连续 7 年蝉联 “中国轻工业塑料行业十强企业”且综合排序第一名。 1.1 产品：生态功能性 PU 革及复合材料引领者，产销两旺且品牌力强 主营中高档聚氨酯合成革和复合材料。公司上游为化工大宗品，均来自于石油、煤、天然气等相关衍生品和副产品，其价格会随着本身供求关系和石油、煤、天然气价格变化而波动。 下游为消费品领域，产品在下游客户成本中占比较小，因此议价优势较为突出。 公司营收稳步向上，利润起伏较大系原材料价格波动。公司营收从 2011 年的 9.9 亿元升至 2020 年 15.5 亿元，CAGR 为 5.1%，保持稳步增长的态势。 由于公司原材料成本与石油价格关联度高，且环保趋紧背景下主要原材料价格维持高位运行，使得公司归母净利润出现大幅波动。行业原材料成本上行期加速淘汰中小产能，促进行业格局优化。新增 产能逐步落地，高附加值产品占比提升，公司在 2018 年和 2019 年实现扭亏，业绩 重回上行通道。 2020 年生态功能性合成革业务实现营收 13.5 亿元，占比总营收近 88%。安利专注于研发和生产高技术含量、高附加值的生态功能性 PU 合成革和复合材料，顺应消费升级以及产品高端化趋势，中高端产品为公司毛利率的长期提升打下基础。从产品销售结构来看，功能鞋材和沙发家居分别占比 40%，新兴应用领域占比较小，与头部企业合作将促进销售结构的优 化和均衡。 公司毛利率/净利率中枢稳定在 20%/5%，合成革销售峰值已突破 6656 万米。受益于公司转型升级提速，水性、无溶剂等高附加值产品占比提升，且新晋核心客户逐步贡献业绩订单，公司 21Q1 毛利率/净利率升至 23.7%/6.2%，同比提升 6.6/9.2pcts。 公司盈利能力与原材料价格相关度较高，正进行的客户及市场全面转型升级、核心技术全面发力，以期提升高附加值产品的销售占比，减小原材料价格波动对业绩造成的影响。此外，公司与建立长期稳定的原料供应关系。从销售均价来看，公司采取以销定产的模式，2020 年原材料价格大幅上涨，公司成本转移能力较强，使得销售均价保持稳定，同比增加 0.1 元/米 为 26.2 元/米。 1.2 产能：公司产能超八千万米，“国内+海外”双轮驱动 海外布局再落一子，越南产线全部建成后公司总产能将达 1 亿米左右。截止 2020 年底，公司具有年产聚氨酯合成革及复合材料 8300 万米、聚氨酯树脂 7 万吨的生产经营能力。21Q1 公司 2 条水性无溶剂生产线的升级项目已完成并已投产，预计新增 1200 万米生态功能性 PU 革及复合材料产能。 国际化布局加速推进，越南市场税收政策具有相对优势，多维度利于公司发展海外业务。欧盟将免除越南输往欧盟 85.6%税项货品关税，并在后续 7 年期间将废除税项比例提升到 99%。下游全球知名品牌制造企业均在越南设有工厂，安利越南将带动公司进入越南国际品牌制造商业圈，加速国际品牌认证与合作，拓展客户结构并提升市占率。此外，越南出口至美国主要产品关税较低，有利于公司扩大美国市场的业务规模，公司“立足本土、面向全球”的发展策略更进一步。 1.3 管理层：专注复合新材料研发，聚焦新兴品类拓展 股权结构稳定，管理层为公司的共同实际控制人。2019 年，董事长姚和平等八名公司核心人员通过安徽安利科技投资集团股份有限公司间接持有公司 21.9%的股权，有利于提升经营管理的一致性，保证了公司长期稳定发展和持续健康经营。因此，其减持计划系自身资金需求，减持决策与公司的长期战略方向、业绩相关性极弱。 管理团队兼具研发能力与管理能力，创新驱动公司产品质量提升。董事长姚和平、副总经理王义峰等管理层及骨干员工，拥有多年的人造革合成革生产经营及管理经验， 多人获得全国工商联科技进步奖、省级科技进步奖。此外，公司核心技术人员结构稳定，多名员工自公司成立以来任职至今。公司是国家科技部认定的“国家重点高新技术企业”，是五部委认定的“国家认定企业技术中心”，是国家知识产权局认定的“国家知识产权示范企业”， 荣获“中国专利优秀奖”，拥有“国家级博士后科研工作站”；是国家工信部认定的“国家级绿色工厂”和“全国工业产品绿色设计示范企业”。 研发支出占比总营收 5.5%，公司科研创新投入稳定。