大全能源专题研究-硅料龙头，高速低估.docx

? ? 大全能源专题研究 硅料龙头，高速低估 ? ? 一、低成本高纯多晶硅生产领军企业 （一）专注高纯多晶硅研发及制造 专注于高纯多晶硅生产，产品位于光伏产业链上游。大全能源成立于 2011 年，是国内最早 从事高纯多晶硅研发和制造的企业之一，主要产品为高纯多晶硅。2017 年至 2020 年，公司高 纯多晶硅的销售收入占营业收入的比例分别为 99.20%、99.17%、98.55%和 99.33%。公司生产 的多晶硅主要应用于光伏行业，是太阳能光伏行业的上游基础材料，其质量直接影响下游产品的 关键性能。多晶硅经过融化铸锭或者拉晶切片后，可分别做成多晶硅片和单晶硅片，硅片应用于 下游光伏电池、光伏电池组件、光伏发电系统等太阳能光伏产品的生产。 全球高纯多晶硅制造领先企业之一，成立十年拟科创板上市。新疆大全新能源股份有限公司 成立于 2011 年，2021 年 2 月 2 日，IPO 首发获科创板上市委通过，是国内最早从事高纯多晶 硅研发和制造的企业之一，具有全球唯一一家单体 7 万吨的多晶硅工厂。公司参与制定了光伏行 业相关的国家、团体及 SEMI 标准 6 项，是国家发改委等部门认定的“国家企业技术中心”。 目前公司的控股股东为开曼大全，最终实际控制人为徐广福先生和徐翔先生。开曼大全为美 国纽约证券交易所上市公司，持有公司 94.26%的股份。徐广福先生和徐翔先生同时也是开曼大 全公司的实际控制人，二者为父子关系。徐广福先生为开曼大全和新疆大全董事长，持有开曼大 全 10.99%的股份，直接和通过开曼大全间接持有新疆大全 11.71%的股份。徐翔先生为开曼大 全和新疆大全董事，持有开曼大全 8.58%的股份，直接和通过开曼大全间接持有新疆大全 9.40% 的股份。 产品性能优异，单晶硅片用料占比处于国内先进水平。通过早期技术引进和自主创新，公司 实现了闭环式运行制备高纯多晶硅，产品质量稳定。由于单晶技术性价比优势逐渐凸显，光伏行 业呈现单晶路线快速替代多晶路线的趋势，单晶硅片占据硅片市场主流。公司产品与下游市场需 求发展趋势相匹配，多晶硅产品中纯度更高的单晶硅片用料的占比逐年提高。目前公司单晶硅片 用料产量占总产量比例已达到 95.73%左右，目前单晶硅片用料占比 99%以上，行业领先。2020 年国内单晶硅片用料产量为 32.6 万吨，公司占有率为 22.68%（硅料行业整体市占率 19.52%）， 合并报表口径下公司全球排名第二。单晶硅片用料具有更强的产品性能，因此公司较高的单晶硅 片用料产出占比同时也反映了公司产品质量较高。 （二）2020 年硅料价格开始上涨，叠加成本下降，公司业绩高增 2020 年公司营业收入和净利润实现高速增长，2021 年高增长延续。2020 年公司硅料对外 销售量为 74812 吨，相比 2019 的 38110 吨，销量翻倍。多晶硅价格企稳回升及公司产销能力 进一步提升是公司 2020 年收入大幅增加的主要原因。2020 年公司实现营收 44.06 亿元，同比 增长 81.62%；实现归母净利润 9.58 亿元，同比增长 287.85%。2016-2020 年公司营收年均复 合增速达到 35.61%，归母净利润年均复合增速达到 35.76%。2021 年以来硅料价格继续上行， 2021 年一季度公司实现营业收入 16.6 亿元，同比增长 41%，实现归母净利润 5.82 亿元，同比 增长 130%。7 月 1 日，公司招股说明书披露，预计 2021 年上半年可实现营业收入为 41.3 亿 元至 41.7 亿元，同比增幅 95.42%至 97.31%；归母净利润为 18.8 亿元至 19.2 亿元，同比增幅 530.7%至 544.1%。 硅料价格触底反弹、单位成本继续下降带动毛利率升高。2017 年到 2019 年，由于公司单 位成本下降无法对冲多晶硅单价下行对毛利率带来的负面影响，毛利率呈下降趋势。2020 年 7 月份以来，多晶硅料价格触底后迅速反弹，叠加单位生产成本继续下降，公司毛利率显著回升， 盈利能力增强。公司费用率整体呈下降趋势，2018 年、2019 年的管理费用率相对较高的主要原 因系由于 2018 年开曼大全对新疆大全部分员工新授予了限制性股票。 二、全球减排达成一致，光伏新增装机需求景气 （一）能源革命势在必行，碳减排带动光伏发电增长 1、我国 2030 年碳排放达到高峰，2060 年实现碳中和 我国能源供给结构改革是大势所趋。一方面，作为全球最大的能源生产国和能源消费国，我 国面临着常规能源可持续供应能力不足的困境；另一方面，全球性能源短缺、气候异常和环境污 染等问题日益严重，绿色发展理念深入人心，碳减排成为全球共识。从 2009 年哥本哈根气候大 会到 2015 年