CPI分析框架与2022年展望.docxVIP

CPI“五分法”框架：清晰化的抽丝剥茧 “两分法”难以准确分析PPI 向 CPI 的传导规律 当前统计局官方公布的CPI 大类数据主要基于“两分法”，包括“食品/非食品” 与“消费品/服务”，但从分析影响因素角度“两分法”过于笼统，难以精确拆分出 影响CPI 的不同逻辑，以及PPI 向CPI 的传导规律。当前统计局官方公布的CPI 大类数据，主要采用两种不同的“两分法”：其一是“食品/非食品”，其二是“消费 品/服务”。从影响通胀的因素辨别的角度来看，这两种两分法均过于笼统。“食品/ 非食品”两分法中，“非食品”同时包含工业品和服务，多种因素相互对冲，多数时 段波动平缓，容易忽略非食品各类别的价格变化逻辑，难以准确刻画 PPI 向 CPI 的传导。而“消费品/服务”两分法中，虽然单看消费品可以剔除服务价格的扰动，但 消费品内部中食品波动巨大，易掩盖其他因素的变化，也即 PPI 向CPI 的传导规律。 “两分法”视角下，会发现 PPI 向CPI 的传导同时存在分化、滞后、领先的“异常”情况，即使在核心 CPI 的视角下也是如此，难以得出统一结论。鉴于近三年食品价格大幅波动的情况，我们以非食品和核心 CPI 的角度来观察“两分法”下 PPI 向CPI 的传导规律，但会发现同时存在分化、滞后和领先的异常情况。1）分化：15-16年间，PPI 先趋于下行，于 15 年底一度跌至-5.9