宏观经济专题研究-从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀.docx

? ? 宏观经济专题研究 从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀 ? ? 1、 本轮全球通胀的 8 个特点 聚焦对商品（消费品、工业品）价格指向的通胀，从本轮通胀自身的表现、 通胀的影响因素以及本轮通胀各国央行的应对三个维度，梳理出与本轮全球通胀相关的 8 个特点，其中特点 1-3 描述的是本轮通胀自身的表现，特点 4-6 描述的本轮通胀的影响因素，特点 7 和特点 8 主要观察的是通胀预期以及各国央行对本轮通胀的应对情况。 特点 1：疫情发生以来，各国通胀大致经历了从“探底” 到“恢复性回升”到“加速上升”走势，目前维持在高位 疫情发生以来，各国通胀大致经历了从“探底”到“恢复性回升”到“加速上升” 的走势，各国通胀探底的时间大致发生在 2020 年 4 月左右，而加速上升则大致 发生在 2020 年 4 季度或今年 1、2 月。 特点 2：与 2008 年金融危机时期相比，本轮通胀表现更 加强劲，广度也更深，出现了全球联动的情况 观察美国、日本和我国本轮通胀的演变，并与 2008 年金融危机时期比照，可以发现，本轮通胀在短时间内表现的非常强劲。 1）美国的情况。本轮美国通胀，以 CPI 为观察指标的话，是从 2020 年 3 月开 始向下（2020 年 2 月为 2.3%，3 月为 1.5%），探底是在 2020 年 5 月，而在 2021 年 3 月即已经升至 2.6%的水平，从下降至回升到受冲击前水平，经历时 间仅为 13 个月；核心 CPI 同样是从 2020 年 3 月开始向下，2020 年 6 月探底， 今年 4 月即上升至 3%的水平，经历时间是 14 个月。 2008 年全球金融危机时期，美国 CPI 从 2008 年 10 月出现明显下降，2008 年 9、10、11 月，CPI 同比分别为 4.9%、3.7%和 1.1%，探底是在 2009 年 7 月 （-2.1%），此后 2011 年 4 月重新上升至 3%以上，CPI 在 3%以下的时间大致 在 29 个月；核心 CPI 的表现稍有不同，美国核心 CPI 在 2008 年 12 月跌至 2% 以下，在 2010 年 10 月探底（0.6%），此后在 2011 年 8 月重新升至 2%以上 水平，大致经历了 32 个月。 从下降至回升到受冲击前水平经历的时间来看，本轮通胀经历的时间不到 2008 年的一半。 2）日本的情况。本轮日本的通胀，以 CPI 为观察指标的话，是从 2020 年 4 月 开始向下（2020 年 3 月为 0.4%，4 月为 0.1%），探底是在 2020 年 12 月（-1.2%）， 2021 年 6 月即已经升至 0.2%的水平，预计 7 月或者 8 月即能升至 2020 年 3 月 的水平，历时大致在 15 个月。 2008 年全球金融危机时期，日本 CPI 从 2008 年 10 月出现明显下降（2008 年 9、10、11 月，CPI 同比分别为 2.1%、1.7%和 1%），探底是在 2009 年 10 月 （-2.5%），此后直至 2014 年 4 月才重新上升至 2%以上水平，在 2%以下水平 持续了 67 个月。从下降至回升到受冲击前水平经历的时间来看，本轮通胀日本 经历的时间远远少于 2008 年金融危机时期。 3）我国的情况稍有不同。消费品物价方面，疫情前我国 CPI 即受猪肉供给短缺 的影响，持续攀高，剔除这方面因素的影响并不容易，而我国比较完整的核心 CPI 数据统计始于 2013 年。工业品物价方面，本轮疫情前，我国 PPI 处于从底部开始向上回升的初期。因此，为了与 2008 年全球金融危机时期我国通胀的复 苏情况比较，我们可以这样对照 PPI： A、2019 年 12 月、2020 年 1 月和 2020 年 2 月我国 PPI 同比分别为-0.5%、0.1% 和-0.4%，可以看到 2020 年 1 月的 0.1%是拐点，而疫情之后，重新恢复到这个 水平，则发生在 2021 年 1 月（2020 年 12 月为-0.4%，2021 年 1 月为 0.3%）， 可以看到恢复到疫情前水平大致经历了 12 个月； B、2008 年全球金融危机时期，我国 PPI 快速向下大致始于 2008 年 11 月（2008 年 9 月、10 月、11 月 PPI 同比分别为 9.1%、6.6%和 2%），探底时间发生在 2009 年 7 月（-8.2%），但是在 2010 年 3 月、4 月即已经回升至 5.4%和 5.9%， 基本已经回升至金融危机前水平，经历的时间大致是 17 个月。可以看到，尽管 2008 年金融危机时期，我国经济仍处于高速增长的区间，且当时宏观政策以刺 激投资为重点，但本轮 PPI 恢