容百科技研究报告-三元正极龙头，高镍化趋势下市占率有望提升.docx

? ? 容百科技研究报告 三元正极龙头，高镍化趋势下市占率有望提升 ? ? 一、正极材料龙头，股权结构稳定 1.1 国内正极材料龙头，客户覆盖动力电池龙头 公司的高镍技术在正极领域一直保持领先优势。公司是国内领先的锂电池正极材料供应商， 主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售,主要产品包括 NCM523、 NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正极材料及其前驱体。公司技术底蕴深厚，15 年 实现单晶高电压 NCM523 材料大规模量产，17-18 年陆续完成湖北基地建设，完成三代 811 正极量产。18 年实现高镍 NCA 及单晶高电压 NCM811 小批量量产，19 年 Ni90 高镍 正极开发完成，技术大幅领先同行。公司16-20年三元正极出货为0.58/0.98/1.36/2.19/2.63 万吨，CAGR 为 46%，并且产销率维持在 90%以上。2019 年公司三元正极出货量全球第 四、国内第一；2020 年公司是国内唯一一家三元正极产销量超过 2.5 万吨的企业，市占 率稳居国内第一。 1.2 公司股权集中，团队产业经验丰富 公司股权集中，结构稳定。公司前身金和锂电于 2014 年由金和新材以非货币性资产出资 设立，注册资本为 4000 万元。2018 年公司召开第一次股东大会并变更为股份有限公司， 在 17-18 年完成 3 轮融资。截止 2021 年 6 月，白厚善为实际控制人，其及其控股的北京 容百投资目前合计持股比例达到 28.83%。前十大股东股权合计占比为 51.42%。 研发团队背景深厚，技术实力强劲。公司由在锂电正极材料深耕二十余年的管理与技术团 队共同打造，基本均为硕博学历，技术基因雄厚。董事长白厚善先生毕业于中南大学冶金 专业，技术出身，是国内锂电行业的资深专家，曾任正极材料龙头企业当升科技的公司董 事和总经理，2013 年离开当升科技，创立宁波金和，核心团队具有很强的技术传承性和 根深本固的技术基础。公司总经理兼研究院院长刘相烈和研究院副院长李琮熙为韩国锂电 材料专家，拥有多年动力电池正极材料研发经验。公司在中国和韩国拥有 300 余人的国际 化研发团队，覆盖正极材料的研发、生产、工艺优化和资源再生等领域，配合国内外多家 电池厂商客户开发出了多款高能量密度的新型动力电池。 1.3 专利布局深远，研发投入持续加大 坚持高研发投入，注重研发人员配备和培养。管理层大多技术和科研出身，非常注重公司 研发投入，产品定位高端。2020 年研发费用下降，一方面因疫情影响控制资本开支，另 一方面原材料价格大幅下降，研发试制费投入价值相应降低。截至 2020 年，公司累计获 得授权专利 82 项，均为自主研发，其中发明专利 46 项，实用新型 36 项；主持或参与制 定多个行业标准，在行业内保持着技术领先地位。 二、营收及盈利水平受疫情影响，20年Q3逐渐回升 2.1公司盈利能力处行业较高水平，成本管控能力较强 公司经营状况良好，20 年业绩快速修复。在 2017-2020 年，公司营业收入分别为 18.79/30.41/41.90/37.95 亿，20 年之前均维持 30%以上的增速，20 年下滑主要系原材料 价格波动及大客户规模化采购导致的产品销售价格调整所致。2017-2020 年，公司分别实 现归母净利润 0.31/2.13/0.87/2.13 亿，18 年利润大幅上涨主要受益于高镍产品出货显著 增加，19 年利润下降主要受 19Q4 计提比克大额坏账的拖累，20 年业绩快速恢复，但是 受疫情影响下游需求，导致净利润和 18 年基本相当。 近几年毛利率略有下滑，但盈利能力处于行业较高水平。2017-2020 年，公司整体毛利率 分别为14.81%/16.62%/14.00%/12.18%。2020 年疫情影响下游需求增长，并在一定程度 上影响公司开工率，导致三元正极毛利率略有下滑。但是从同行业对比来看，公司三元正 极业务毛利率处于行业较高水平，仅低于当升科技，主要原因是公司 90%以上的收入来源 于国内，而当升科技海外收入占比接近 40%，海外价格相对更高，拥有较好的利润率水平。 目前容百也在积极扩张产能并持续开拓海外客户，未来若海外收入占比提升，则正极业务 毛利率仍有上升空间。 公司成本管控能力佳，合计期间费用率小幅下滑。2018 年以来公司期间费用率基本维持 稳定，2019 年销售费用率、管理费用率（不含研发）、财务费用率分别为 0.60%、2.69%、 0.43%。2020 年，受疫情影响公司销售费用率和管理费用率（不含研发）略有上升，分 别为 0.81%和 2.87%，财务费用率下降至-0.64%，主要系归还借款以及利息收入增加所 致。 2020 年公司合计期间费用率（不