容百科技专题研究报告-高镍正极龙头，先发优势显著.docx

? ? 容百科技专题研究报告 高镍正极龙头，先发优势显著 ? ? 一、公司概况：高镍三元正极材料龙头企业 （一）发展历程：中韩专家共创立，首批上科创企业 中韩专家创业的跨国性集团公司。宁波容百新能源科技股份有限公司是一家主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产与销售的跨国型集团公司，前身为宁波金和新材料股份有限公司，于2014年9月重组建立，由中韩两支均拥有二十余年锂电正极材料行业成功创业经验的团队共同打造。 公司系科创板首批上市企业。容百科技2014-2018年经过多轮融资，2017年5月完成2亿左右的A轮融资，2017年7月完成10亿元的B轮融资，2018年完成C轮融资，估值超100亿，2019年3月22日，公司成为首批9家科创板受理上市企业之一，于2019年7月在科创板正式上市。 （二）股权结构：实控人技术出身，管理团队国际化 白厚善为公司实控人，管理开发经验丰富。白厚善毕业于中南大学有色冶金专业、东北大学重金属火法冶炼专业，并获清华大学工商管理硕士学位。历任北矿电子中心经理、矿冶总院冶金室副主任等职；2001年-2012年任北京当升材料科技股份有限公司总经理；2013-2014年创办容百科技。 管理团队国际化，产业经验丰富。公司在创业初期即集中了一批行业优秀人才，近年来又吸收和培养了众多分布于技术研发、生产运营、市场营销、经营管理等领域的优秀人才，为未来可持续发展奠定坚实的基础。 韩国专家经验丰富，力助公司抢占优势。公司总经理兼研究院院长刘相烈先生，是韩国锂电材料专家，韩国WPM二次电池材料事业团运营委员，在锂电材料行业深耕30余年，曾在1984年-2002年在三星SDI材料药品事业部担任制造部长等职位，2003-2005年，任JAMR（中国、加拿大合资公司）技术顾问兼总经理，2005-2010年，任职于LF锂电正极材料事业部，出任总经理，2013年9月创办TMR，2014年9月出任容百锂电总裁。我们认为，高管丰富的产业经验将帮助公司准确把握行业需求，有望在产品开发上抢占先发优势。 （三）经营状况：坏账影响已出清，高镍龙头再启航 公司目前产品体系涵盖NCM 523、NCM 622、NCM 811、NCA等。公司拥有一支国际化的管理及研发团队，是国内最早推出单晶 NCM 523、单晶 NCM 622 三元正极材料厂商之一，以及首家实现高镍 NCM 811 大规模量产企业并在规模化量产的基础上，陆续推出了第二代、第三代产品。公司凭借在单晶与高镍三元正极材料领域的技术优势，已经跻身世界三元正极材料第一梯队，在产能方面同样处于全球领先地位。 客户结构领先，先发优势明显。目前公司开发单晶系列与高镍系列三元正极已经配套用于宁德时代、比亚迪、LGC、力神、孚能科技、比克等知名电池厂商, 在行业内形成了明显的先发优势和良好的市场口碑。 疫情后 营收恢复高增速，2020年全年NCM811销量翻番。受我国新能源汽车补贴政策退坡等因素影响，国内新能源汽车产销量自2019年下半年起出现了同比下降的情况，2020年一季度受新冠疫情影响，新能源汽车产销量同比下降幅度进一步扩大。受此影响，公司2020年上半年实现营收12.31亿元，同比下滑37%，下半年随疫情的缓和，公司经营回到正规，2020年下半年实现营收25.63亿元，同比增加14%，全年整体营收37.95亿元，下滑幅度缩减至9%，全年实现三元正极材料销量2.6万吨，同比增加约15.5%，其中核心产品NCM811销量增长同比翻番。2021年第一季度，公司实现营收13.94亿元，同比翻倍以上，单季度营收仅次于20Q4。 2019年计提比克坏账影响公司利润。2019年，华泰汽车和众泰汽车相继出现了资金流断裂的情况，同时作为两家整车厂动力电池供应商的比克电池由此深陷债务危机，公司作为比克电池的上游正极供应商，对比克应收账款的坏账准备计提比例从7%提高到70%，对应坏账准备计提金额约1亿元，受此影响，2019年公司扣非归母净利润为0.56亿元，同比下滑72%，若剔除坏账计提比例提高的影响，2019年公司扣非归母净利润为1.56亿元，同比下滑23.1%。受2020年新冠疫情影响，公司全年扣非归母净利润为1.6亿元，略高于剔除坏账后的2019年水平。2021年第一季度，公司扣非归母净利润达到0.9亿元，创下单季度新高。 公司三元正极营收占总营收比例近9成。2017-2020年，公司三元正极材料的销售收入占主营业务收入的比重分别为85%/86.5%/86.4%/92.6%，占比逐年增长。前驱体主要以自供为主，少部分销往外部客户，因此营收比例较小。 公司三元正极业务系公司主要利润来源点。公司三元正极业务毛利占公司总毛利逐年提升，2018年以来这一比例提升至95%左右，公司整体毛利率趋势和三元正极毛利率趋