【行业研究】华创证券-植物基饮品行业深度报告：品类再焕新，风起浪未至-20211107-39页.docx

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 证 券 研 究 报 告 软 饮 料 2021 年 11 月 07 日 软饮料行业深度研究报告 软饮料行业深度研究报告 品类再焕新，风起浪未至 ——植物基饮品行业深度报告 推荐（维持）华创证券研究所证券分析师：欧阳予邮箱： ouyangyu@ 执业编号：S0360520070001 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱： ouyangyu@ 执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼邮箱： fanzipan@ 执业编号：S0360520090001 证券分析师：董广阳 电话：021邮箱： dongguangyang@ 执业编号：S0360518040001 % 绝对表现相对表现 1M 0.29 0.78 6M 22.71 28.2 12M 38.66 38.07 2020-11-05～2021-11-05 44% 28% 12% -4% 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/ 沪深300 饮料制造(申万) 相关研究报告 《中国软饮料行业深度报告：变中求进，百舸争流》 2021-05-23 《东鹏饮料（605499）深度研究报告：鲲化为鹏， 志图神州》 2021-05-28 物基奶发展再焕新？本篇报告，我们深度剖析植物基饮品的品类特征、产业趋势，并展望未来品类演化与企业的突围之道。 品类特性：动物蛋白更营养，植物蛋白更均衡，故植物基饮料整体介于饮料和乳业之间，也出现了直接对标牛奶的植物基奶。品类内部演化，植物基饮料从 1.0 版本的植物蛋白饮料，进化出了高频、高价、刚需的 2.0 版本植物基奶。 跨品类维度，从口感看，纯牛奶植物基饮料口味型饮料；而若从功效角度， 纯牛奶植物基饮料口味型饮料。所以相对于一般的口味型饮料，植物基饮料产品生命周期较长、中高定价支撑单品上体量、餐饮渠道占比较高。同时， 基于品类特性及企业打法，也在一定程度上面临消费场景有限的挑战。故行业空间低于乳业及口味型饮料，当前行业约 600 亿，豆奶、核桃乳、花生露占据大头，但行业整体呈现细分赛道裂缝市场占地为王的格局。 行业基本数据股票家数(只)44占比% 1.09总市值(亿元 行业基本数据 股票家数(只) 44 占比% 1.09 总市值(亿元) 56,300.72 6.75 流通市值(亿元) 54,072.05 8.47 相对指数表现 企业普遍面临三大掣肘，一是品类分布与品牌扩张均存在显著地域性，二是高端化进程滞后，三是龙头面临多元化困局。我们认为，不妨将以上掣肘视为植物基品类的“赢家诅咒”：品类的高盈利性与高集中度弱化了企业多元化动机， 长生命周期又使得企业对强化消费者洞察的诉求更弱，叠加团队机制存在瑕 疵，无怪乎放眼软饮行业，植物基多见单品类龙头。 突围之道：更营养的定位叠加创新，实现从植物基饮料到植物基奶的跃迁。 海外可比国家保持着强劲增长，具体又可分为两条突围路径：欧美国家植物基饮品初始定位就是更高端的牛奶替代物，植物基奶是液奶价格的 1.5-2 倍，属 于先天红利型；日韩/我国香港更多靠龙头教育实现品类升级，豆奶高端化做的更好，属于后天努力型。所以植物蛋白饮料如何从可选到刚需，从低频到高频，从低价到高价，核心是要塑造卖点，成为更营养的植物奶。海外植物基巨头往往用做饮料推新、打爆品的思路做“牛奶”，我国植物蛋白饮料公司更多是在用做牛奶的思路做“饮料”，本身更讨巧的定位叠加更灵活的打法，形成降维打击。推演未来，我国品类演化豆奶机会更大，企业进化创新型更易胜出。 未来研判：我国植物基奶风起浪未至，企业进化更看运营改善和创新驱动。赛道先锋养元、露露、银鹭凭借大单品先发优势实现品牌即品类的强绑定，但14 年后品牌老化增长失速。而椰树、维他在年轻消费群体中产品/品牌力强势， 但运营掣肘增长。唯怡、祖名、宏宝莱、惠尔康选择深耕本埠谋多元化，但全国化乏力。故传统玩家未来看点更多在自身运营改善及创新驱动。此外，达利、伊利、蒙牛等巨头布局与高端化卡位同样值得关注。 投资建议：看好巨头卡位，关注经营改善，推荐伊利，关注露露、达利、维维等。从传统品类复苏的角度，关注企业经营改善；从前瞻布局植物基奶的角度，关注巨头高端化卡位。1）伊利股份：植选卡位高端，但潜力仍尚待挖掘， 对比其他玩家技术前瞻卡位高端。公司后千亿时代优先发力奶粉及奶酪业务， 未来牛奶降速后，伊利植选卡位高端，若在产品储备、品牌投入和渠道上具备自身优势，或将成为胜率最大的跨赛道布局企业。维持一年期目标价 60 元， 维持“强推”评级。2）承