大众品提价周期已至，把握节奏.pdfVIP

食品饮料 复盘：大众品各子板块最近一轮成本驱动型涨价 本文复盘大众品各子板块最近一轮成本推动的涨价潮（调味品集中于 16-17 年，啤酒集中 于17-18 年，乳制品集中于2013 年），研判成本传导与提价落地给业绩端与估值端带来的 影响，抽丝剥茧，站在历史角度思考本轮周期与上一轮周期有何不同及未来如何演绎。 成本端，2016-2017 年原材料价格普遍上涨，包材及运费涨幅较大。16-17 年主要原材料 大豆、豆粕、白糖、大麦等涨幅先后扩大，其中豆粕、白糖涨幅较大且涨价持续时间较长， 17H2 啤酒原材料大麦价格同比连续上涨6 个月。此外环保政策影响下，玻璃、PVC 、纸箱、 铝锭成本亦涨幅明显。2016 年6 月玻璃、PVC 率先开启涨价，纸箱、铝锭2017 年涨幅逐 步扩大，月均吨价分别由2017 年1 月的4077/12919 元上涨至2017 年10 月的5678/16184 元，达到阶段性高点。石油价格同样上涨明显，2017 年全年涨幅达20.1% 。 图表1： 16-17 年上游原材料、包材、运输费用各项成本变动 资料来源：Wind ，华泰研究 调味品：16-17 年成本压力显著，行业集体性提价 成本传导：原材料及包材价格明显上行，带来较大成本压力。以海天为例，根据其招股说 明书，13H1 大豆、白砂糖等原材料及包材占其成本约74%，故上游成本波动对企业盈利能 力影响较大。2016 年底，受环保政策影响，包材价格大幅上涨，其中玻璃较 2016 年初同 比上涨4 1.3%，塑料价格同比上涨14.6% ，叠加大豆、白糖同步涨价，对毛利率侵蚀严重。 图表2 ： 13H1 海天成本构成：大豆、白砂糖及包材为成本主要构成 图表3 ： 16-17 年大豆、玻璃等原材料价格上涨明显 （元/吨） 26.0% 现货价:大豆 中国玻璃价格指数（右轴） 大豆 3,800 1,300 3,750 2.5% 白砂糖 3,700 1,200 3.8% 塑料瓶 3,650 1,100 3,600 1,000 4.5% 18.2% 玻璃瓶 3,550