全面通胀会来吗这次依然不会.pdfVIP

2021 年11 月08 日 近期国内通胀压力显著攀升。首先，工业品价格大幅上涨，9 月PPI 同比创下历史新高 达到了10.7%，从高频数据观测，预计10 月PPI 同比将达到12.7%左右。虽然近期强 力政策改善了煤炭供给，带动煤价下跌，但水泥等工业品价格依然快速上涨，整体工业 品价格并未呈现全面回落。高企的工业品价格产生了对下游价格传导的压力，并引发对 产生全面通胀的担忧。而近期海天酱油、酱料、恰恰瓜子等大众消费品也出现提价，这 使得市场对PPI 大幅上行会向CPI 传导的担忧加剧。 其次，由于多种因素，近期猪肉、蔬菜等食品价格大幅攀升，这进一步加剧了市场对全 面通胀发生的担忧。近期由于异常天气冲击，蔬菜价格大幅攀升，同时，收储等因素推 动下，猪肉价格也显著上涨，两者带动食品价格快速上涨，而居民囤积可能进一步加剧 了食品价格上升。食品价格涨幅的加大至少将在短期推高CPI，市场担忧这一冲击是阶 段性的还是趋势性的。 再次，全球通胀压力攀升是否会向国内传导，全球油价等上升是否会推升国内通胀。目 前全球通胀压力趋势性上升已经成为现实和共识。而全球油价攀上 80 美元/桶，并存在 进一步上升的可能，这也将加大全球范围内的通胀压力。这是否会通过输入型通胀对国 内通胀产生压力？ 国内上游向下游的传导，近期食品价格大幅攀升，以及海外输入型通胀压力成为决定未 来通胀走势的关键。判断未来通胀走势，需要确定这些机制对通胀的影响情况。而目前 的结构性通胀是否演变成全面通胀，是确定通胀对债市影响的关键。如果是全面通胀， 势必将掣肘货币政策，进而影响债市，但如果依然是结构性阶段性通胀，则不会对货币 政策产生影响，因而对债市影响也有限。 一、高PPI 一定会向CPI 传导吗？ 1.1、PPI 与CPI 相关性在 2012 年前后显著不同 2012 年之前 PPI 与CPI 具有很高一致性，2012 年之后两者走势几乎无关。2012 年之 前，CPI 与PPI 走势高度一致，两者基本上与经济周期同步。而工业品和消费品部分存 在上下游关系，因而PPI 也通常被作为CPI 的先导指标。但事实上，2012 年以来，CPI 与PPI 明显背离，两者相关性明显下降。特别是供给侧改革时期以及近期PPI 大幅上涨， 均未伴随着CPI 的上升，两者走势几乎不具有相关性。 即使从2012 年之前的经验数据来看，PPI 也并未领先 CPI，二者也并非因果关系。从 产业链的角度来看，PPI 是工业部门出厂价格指，代表了上游工业品的价格走势。而CPI 统计的是居民消费篮子中的食品和服务价格，处于产业链的下游。因而直觉上PPI 代表 的上游产品涨价将带动下游的CPI 回升。但即使在2012 年之前，PPI 也并未对CPI 有 较明显的领先性。格兰杰因果关系检验，也显示PPI 并非CPI 上涨的格兰杰原因。2013 年之后，PPI 和CPI 走势相关性明显弱化，背离成为常态，二者的相关系数为-0.18。二 者比较典型的背景阶段出行在2015 年末至2017 年初。在供给侧改革去产能的推动下，