融资融券对上海股市流动性影响的实证研究.docVIP

PAGE PAGE 23 融资融券对上海股市流动性影响的实证研究 摘要：融资融券交易又称为“证券信用交易”。它分为融资交易和融券交易。本文主要通过理论分析结合ADF检验，VaR模型以及格兰杰因果关系检验等实证研究方法考察融资融券对上海股市流动性影响。得出融资融券与上海股市存在长期协整关系，融资融券有利于提升活跃股市，融资融券对上海股票市场存在单向格兰杰因果关系。监管部门应该重视对融资融券业务的管理，充分发挥融资融券对市场的作用。 关键词：融资融券；流动性；股票市场 An Empirical Research on the Margin of Shanghai Stock Market Liquidity Abstract: Margin trading is also known as securities credit transactions. It is divided into financing transactions and margin trading. This paper combined with ADF test through theoretical analysis, empirical research method, VaR model and Grainger causality test of margin effect on the Shanghai stock market liquidity. There is a co-integration relationship that margin trading and stock market in Shanghai, the margin is conducive to enhancing the active stock market, margin there is a one-way causal relationship between Grainger of Shanghai stock market. The regulatory authorities should pay attention to the margin of business management, give full play to the role of margin trading on the market. Keywords: Margin; Liquidity; Stock Market 一、引言 （一）研究背景 融资融券作为证券市场的基础业务，其发展历史长达300多年。因此融资融券在西方发达的证券市场中已经相当成熟了。以采用融资融券市场化模式代表国美国为例，美国自1933年颁布《证券法案》开始，标志着其现代融资融券业务开启，至今已有近百年的历史。其融资融券规模巨大，数据显示自1980—2007年纽约交易所客户信用交易融资余额由1470亿美元增长到39787亿美元，年均复合增长率12.50%。同时，融资业务规模表现出了对指数走势的依赖性，28年来二者相关度为97%。 由于中国特殊的历史背景，市场经济发展的历史较短，同时“327国债期货事件”的爆发，从很大程度上反映出我国证券监管体系的漏洞以及券商信息披露和操作的不规范状况较为严重，而融资融券业务是一项对金融市场发展程度要求较严对券商以及一般投资者自知要求较高的业务。因此融资融券在中国的从提出到推行，经历了较为漫长的岁月。这也进一步使得中国融资融券业务发展历史较短。而就融资融券对于中国证券市场的作用来说，融资融券作为一项重要的基础业务，对于完善中国证券市场以及活跃证券市场有着重要的意义。自2005年中国证监会对《证券法》进行修订，为中国融资融券业务的推出打开了大门；2006年证监会出台一系列融资融券试点管理办法并于2008年正式启动试点业务。统计数据显示，2010年年底，A股融资融券的余额仅为127亿元，截至2014年9月底，融资融券余额为6111亿元，融资融券余额占流通市值的比例从2010年底的0.07%上涨至2.52%。中国融资融券业务在短短的时间里得到了长足的发展。因此大量专家学者将其研究的焦点转向于此。但由于在中国融资融券历史较短，数据较少的基础上，大量学者都将其研究的重点放在我国台湾，香港，或者日本韩国等国家地区融资融券上。由于不同地区金融发展具有不同的特性，因此对于这些地区的研究情况，并不能够代表融资融券对于中国的影响情况。因此本文主要旨在通过研究具有代表性的多只上海股票融资融券情况，从而研究其对上海股市流动性的影响情况。 （二）研究意义 由于融资融券业务在中国推行的时间较短，因此对于在中国目前证券市场的制度下融资融券对中国股市实际影响情况还有待考察。融资融券业务从理论上来