对当前宏观经济形势的若干思考.docxVIP

宏观动态跟踪报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 请通过合法途径获取本公司研究报告， 如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 PAGE 4/ 15 新冠疫情爆发已近两年，中国经济的表现可用“一枝独秀”来形容。2020 年，全球经济在疫情冲击下近乎停摆，中国成为全球唯一实现经济正增长主要经济体；2021 年，全球经济仍在与疫情赛跑，中国经济在继续对抗疫情、快速推进绿色转型、以及平稳应对全球能源紧缺中，再次“交出了一份人民满意、世界瞩目、可以载入史册的答卷”。展望 2022 年，在跨周期调节的顶层设计下，在体制机制改革红利的继续释放中，预计中国经济可以实现全年 5%以上的实际增速，十四五规划的第二年将成为中国经济蜕变的“第二春”。 一、 2021 年中国经济继续 “ 稳中有进” 在散发疫情、洪涝灾害和限产限电等因素叠加冲击下，2021 年 3 季度中国 GDP 实际同比 4.9%，两年平均同比 4.9%，与二季度相比下滑了 0.6 个百分点。值得注意的是，2021 年 3 季度实际GDP 环比只有 0.2%，而 2017 年-2019 年的环比均值为 4.5%，可见上述多重因素叠加对中国经济冲击之甚。 图表1 2021 年三季度GDP 季调环比（右）仅相当于一季度“就地过年”期间 % GDP:现价:当季值:同比 GDP:季度环比折年率 15 60 10 40 5 20 0 0 (5) (20) (10)  16/9 17/3 17/9 18/3 18/9 19/3 19/9 20/3 20/9 21/3 21/9 (40) 资料来源：Wind, 我们预计，随着前期叠加冲击因素的“纠偏”，以及宏观政策上“稳增长”的加码，从两年平均来看，2021 年四季度中国实际 GDP 增速有望从三季度的 4.9%，略微回升到 5%（全年实际GDP 增速为 5.1%）。形象地说，将从今年三季度的“小低谷”走向四季度的“小回温”。而从当年同比来看，2021 年四季度中国经济增速可能继续下滑到 4%以下（全年实际 GDP 增速在 8%左右），可谓“温而不暖”。而四季度中国经济有望企稳的主要支撑在以下三个方面。 一是，能耗双控政策有所放松，煤炭等能源大宗保供加码。2021 年 10 月 8 日国常会指出，“完善地方能耗双控机制，推动 新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量”。若今年全年都不纳入，使用 2020 年数据测算，这一政策调整可使得我国单位GDP 能耗考核从今年两会确定的下降 3%放松到下降 2%，因此对工业生产的冲击将减弱。2021 年 10 月我国工业增加值季调环比从上月 0.05%，显著回升至 0.39%，但仍低于 6 月之前水平，工业生产出现有限回暖。分大类行业来看，10 月工业增加值增速回升主要就是依赖上游供给约束的放松：10 月采矿业工业增加值进一步大幅反弹，两年平均增速达到 4.7%，创年内最高；电热水业工业增加值增速高位向上波动，可能也与能源类供给约束的放松相联系。细分行业来看， 上游供给约束放松主要集中于原煤：10 月上游高能耗产品中，只有原煤产量增速大幅提升、由负转正，而焦炭、水泥、粗钢、有色金属产量增速仍在进一步下滑或持平于低位。 图表2 2021 年 10 月只有原煤产量增速大幅提升 % 工业品产量:当月同比 原煤 焦炭 发电量 十种有色金属 粗钢 水泥 15 10 5 0 (5) (10) 19 20 21 资料来源：Wind, 二是，基建投资在重大项目加速开工和地方专项债错位发行的带动下有望企稳回升。2021 年 9 月全国共有 23 个省市开工重大项目 6646 个、环比增加 206%，总投资额 4.0 万亿、环比增加 115%。10 月至今已有河南、湖南、四川等多个省份集中开工本地重大项目，总投资近万亿元。2021 年四季度新增专项债额度为 1.1 万亿，比去年四季度多出 8648 亿，发行时间 错位将对四季度基建投资增速起到支撑作用。此外，冬季低温对基建项目施工的影响并不大：2016 年到 2020 年 9-12 月， 我国基建投资额占全年比例的均值分别为 10.4%、9.8%、9.6%和 9.7%，这一比例基本平稳，主要原因就是中部和南部省市基建投资占全国的 3/4，冬季可以继续施工。 图表3 重大项目投资金额在 18 个省固定资产投资中的占比较为稳定 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0  亿 2016年 固定资产投资（不含地产） 基