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2021 年股指期货下半年展望 2021 年股指期货下半年展望 PAGE 4 PAGE 4 第1章 多空临界点已至得到验证，但有预期差 我们在二季度展望中的观点是：股指多空临界点已至，二季度股指的运行中枢将低于一季度，逐渐进入倒“V”型的第二笔当中。从具体品种来看，IF 和 IH 的运行中枢大概率下移，IC 估值相对便宜，但是其偏成长的属性让它在利率回升的大背景下，难有突出表现。同时，我们也提到并未观察到期指跨品种轮动在二季度会有明显的机会。 现在我们回头来看一季度末时的判断，其中有符合预期的发展，即 IF 和 IH 的运行中枢的确低于一季度（见图 1.1），但也有超预期的发展，期指跨品种轮动的机会在二季度时得到了延续（见图 1.2）。 图 1.1 IF 和 IH 年初至今走势 沪深300期货当月 上证50期货当月连续（右） 5,935.00 5,835.00 5,735.00 5,635.00 5,535.00 5,435.00 5,335.00 5,235.00 5,135.00 5,035.00 4,935.00 4,200.00 4,000.00 3,800.00 3,600.00 3,400.00 3,200.00 21-0121-01 21-01 21-01 21-01 21-01 21-02 21-02 21-02 21-02 21-03 21-03 21-03 21-03 21-04 21-04 21-04 21-04 21-04 21-05 21-05 21-05 21-05 21-06 21-06 21-06 资料来源：Wind 根据我们的研究（详见专题报告《期指跨品种轮动原因探究》），每年一季度时，由于年初市场流动性相对宽松，总是能出现期指跨品种的轮动机会。但后续三个季度，只有在市场流动性好的时候才能出现期指的跨品种轮动机会。 今年二季度时，市场流动性的充裕程度超出了市场的预期。国内的 3 月期 shibor 自春节后一路走低，说明国内市场流动性状况十分充裕。同时，衡量国际金融市场资金拆借意愿的 TED 利差也在今年二季度持续走低，甚至低于次贷危机后的 QE 时期。这说明国际市场流动性较次贷危机后的 QE 时期更为充裕。其实，美元指数从 3 月底的 93 一路跌回 89 也从侧面证明了国际市场上美元流动性的泛滥。 2021 2021 年股指期货下半年展望 图 1.2 期指跨品种价差走势 IC/IF IC/IH（右） 1.35 2.00 1.95 1.30 1.90 1.85 1.25 1.80 1.75 1.20 1.70 1.65 1.15 1.60 1.55 1.10 1.50 资料来源：Wind 图 1.3 3 月期 Shibor（单位：%） 3.3000 2.8000 2.3000 1.8000 2019-06-252019-07-252019-08-25 2019-06-25 2019-07-25 2019-08-25 2019-09-25 2019-10-25 2019-11-25 2019-12-25 2020-01-25 2020-02-25 2020-03-25 2020-04-25 2020-05-25 2020-06-25 2020-07-25 2020-08-25 2020-09-25 2020-10-25 2020-11-25 2020-12-25 2021-01-25 2021-02-25 2021-03-25 2021-04-25 2021-05-25 资料来源：Wind 总的来说，我们对股指二季度“多空临界点已至”的判断基本得到验证，其中虽然有预期差的存在，但随着时间的推移，股指做多的胜率的确在不断下滑，而造成预期差的原因是中美超市场预期的充裕流动性，这也将是我们在下半年关注的一个重点。 5 2021 年股指期货下半年展望 2021 年股指期货下半年展望 PAGE 6 PAGE 6 图 1.4 TED spread（单位：bp） 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 2006-12-012007-06-01 2006-12-01 2007-06-01 2007-12-01 2008-06-01 2008-12-01 2009-06-01 2009-12-01 2010-06-01 2010-12-01 2011-06-01 2011-12-01 2012-06-01 2012-12-01 2013-06-01 2013-12-01 2014-06-01 2014-12-01 2015-06-01 2015-12-01 2016-06-01 2016-12-01 2017-06-01 2017-12-