REITs收益和通货膨胀之间的关系，向量误差修正法.docxVIP

行业跟踪报告 行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- PAGE 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - PAGE 3 - 引言 文献中对不动产对冲通货膨胀的有效性进行了广泛的研究和讨论。一般来说，人们都认为非证券化不动产能够对冲通货膨胀（例如，Sirmans 和 Sirmans，1987； Brueggeman、Chen 和Thibodeau，1984；Miles 和 McCue，1984；Hartzell、Hekman 和 Miles，1987；Gyourko 和 Linneman，1988；Bond 和 Seiler，1998）。然而，现有的文献也记录了普通股收益和通货膨胀之间的负相关关系（例如， Jaffe 和 Mandelker，1976；Bodie，1976；Nelson，1976；Fama 和 Schwert， 1977）。作为不动产的证券化形式， REITs 是否能够对冲通货膨胀成为一个有趣的问题。一方面，由于REITs 有普通股的属性，因此不能够对冲通货膨胀。但从另方一面来看，由于它们在不动产方面的运作，它们又似乎能够对冲通货膨胀。然而，证据倾向于表明：REITs 是反常的通货膨胀对冲（例如，Goebel 和 Kim， 1989；Park，Mullineaux 和 Chen，1990；Chen，Hendershott 和 Sanders，1990； Liu，Hartzell 和Hoesli，1997）。 对这些发现的一个可能的解释是，由于以前的研究中虚假回归结果逆转了通货膨胀和REITs 收益之间的因果关系。此外，也可能是 REITs 市场在信息处理方面比一般不动产行业更有效率。信息首先发生在REITs 市场，REITs 的收益更有效地发出经济前景或经济政策影响的信号。此外，使用评估或交易数据也会影响实证研究结果，因为这些数据包含更多的近期信息而不是未来信息。 本研究的目的是调查工业生产或货币政策等基本活动是否能够解释观察到的反常的通货膨胀对冲现象。为了掌握 REITs 收益、通货膨胀和其他基本活动之间的长期和短期关系，我们采用协整技术和向量误差修正模型（VECM）来研究潜在的关系。 我们的总体研究结果表明，通货膨胀并没有导致 REITs 的收益，并且表明 REITs 的收益是货币政策和实际活动变化的信号。观察到的 REITs 收益和通货膨胀之间的负向关系只是 REITs 收益和其他宏观经济变量之间更基本关系的一个代表。货币政策和实际活动的变化对于解释普通股的反常的通货膨胀对冲现象非常重要。 本文的其余部分组织如下：第二节讨论了反常的通货膨胀对冲和资产收益。第三节解释了数据和分析方法，第四节介绍了实证结果和讨论，最后一节是本文的结论。 资产收益和反常的通货膨胀对冲 普通股的反常通货膨胀对冲现象在金融文献中得到了相当多的关注（例如，Bodie， 1976；Fama，1981）。随后的研究试图通过分析相关的宏观经济变量和金融资产收益之间的联系来解决这一难题（例如，Geske 和 Roll，1983；James，Koreisha 和Partch，1985；Lee，1992；Thorbecke，1997）。除了普通股，REITs 的收益也被发现与通货膨胀呈负相关（例如，Liu 等人，1997；Chatrath 和 Liang，1998）。证券化不动产失去对冲通货膨胀能力的谜团仍然是未知的。 对观察到的反常的通货膨胀对冲的一个解释是货币政策的变化。Darrat 和Glascock(1989)认为，货币和财政政策的变化会影响投资者对实际活动的看法，并相应地影响联邦赤字，因此，这些影响会溢出到债券市场。由于不动产市场与抵押贷款市场密切相关，而抵押贷款市场又与政府债券市场联系在一起，联邦赤字的任何变动都会对不动产价格产生影响。Darrat 和Glascock(1989)的研究表明，基础货币和市场收益对当前的不动产收益有显著的滞后影响，而通货膨胀没有显著的影响。 Darrat 和Glascock（1989）研究的一个局限性是，他们在分析中结合了 REITs、建筑商和不动产管理公司。换句话说，他们的不动产公司组合是广义的，并不是一个 “纯粹的”REITs 样本。因此，货币政策、通货膨胀率和“纯粹的”REITs 之间的关系没有得到明确的确认。在本文中，我们通过不同的方法将 REITs 纳入分析以此弥补了这一局限性。 Geske 和Roll（1983）提出，经济冲击会影响股票收益，而股票收益的变化又会影响实际变量，如失业率或公司收益。相应地，税收收入、预算赤字、货币基础和通货膨胀也会受到影响。由于 REITs 与利率密切相关（Chen and Tzang, 1988），而且联邦赤字对不动产收益有重要的财富效应