2021Q3货政报告解读.docxVIP

债券分析 债券分析 PAGE 4证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ PAGE 4 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 11 月 19 号，央行发布 2021 年三季度货币政策执行报告，此次报告发布临近年末， 中央经济工作会议之后明年的宏观调控总体布局才会更加明确，故本次报告以承袭前期政策基调为主，强调加强逆周期调控，诉求信贷投放总量维持平稳。同时，报告对日益明显的经济下行压力也有所回应，尤其“总闸门”等关键措辞出现变化，或可据此对后续货币政策基调和操作思路做出判断。 一、货政报告逐句解读：“总闸门”消失后，宽松边际或将加大 （一）经济形势：增长压力加大，通胀关注依旧 1、经济增长：保持经济平稳运行的难度加大 Q3 货币政策执行报告对于经济增长的分析，总体思路变化不大，既强调中长期经济形势中的有利因素，也强调短期经济形势所面临的风险，但本次对增长风险和房地产问题更加侧重。就具体因素来看： 第一，更加强调短期经济运行风险。前期央行和货币政策执行报告等文件中，对于国内经济形势的判断，主要以修复态势为主，二季度之前表述为“不均衡、不稳固”， “不均衡”在“不稳固”之前，更加强调需要结构调整的一面；二季度之后，“不稳固” 移至“不均衡”之前，更加强调经济增长风险的一面；本次报告中，明确提出“阶段性、结构性、周期性”因素对经济发展的制约，此表述前期并不多见，2018 年初曾发改委曾 以此描述当时的经济增长压力，近期国资委也提及这些问题。故本次报告对增长压力的描述边际有所加大，更加侧重经济运行风险。 第二，重视对房地产市场的预期引导，也表明对当前房地产市场的关注。在经济风险的相关描述中，除提及国内外经济形势和疫情防控状况，还专门提及“目前房地产市 场风险总体可控，房地产市场健康发展的整体态势不会改变”；从对房地产问题的表述中，明显有预期引导的意味，但也从侧面表明央行对于房地产市场问题的重视。 分项2021Q3 货币政策执行报告2021Q2 货币政策执行报告点评中长期形势我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市场主体活力充足。我国发展仍然处于重要战略机遇期，经济长期向好、高质量发展的基本面没有改变。更强调高质量发展积极因素第三季度农业生产形势较好，工业生产保持增长、效益增速较快；经济结构调整优化，制造业增加值占比提高，最终消费对经济增长的贡献率提高，单位 GDP 分项 2021Q3 货币政策执行报告 2021Q2 货币政策执行报告 点评 中长期形势 我国是具有强劲韧性的超大型经济体，经济长期向好的基本面没有变，发展潜力大、回旋空间广阔的特点明显，市 场主体活力充足。 我国发展仍然处于重要战略机遇期，经济长期向好、高质量发展的基本面没有改变。 更强调高质量发展 积极因素 第三季度农业生产形势较好，工业生产保持增长、效益增速较快；经济结构调整优化，制造业增加值占比提高，最终消费对经济增长的贡献率提高，单位 GDP 能耗下降；出口保持较快增长，贸易结构持续改善；就业形势总体稳定， 民生保障有力有效，为实现全年经济社会发展目标打下了 良好基础。 我国经济持续恢复增长，发展动力进一步增强。 不表述积极因 ， 素增多 对就业形势的描述有所改善 第二季度工业生产质效提升，出口保持较快增长投资和消费稳步恢复，就业形势总体稳定，市场预期保持平稳，为下半年经济运行打下了比较好的基础。 主要风险 也要看到，世界百年未有之大变局和新冠肺炎疫情全球大流行交织影响，外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济 平稳运行的难度加大。 也要看到，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。 “不稳固”提到“不均衡”前 全球疫情演进还存在不确定性，多国已出现疫苗接种人群 感染变种病毒的案例。 近期新冠肺炎变种毒株在多国肆虐，多个经济体 疫情出现反弹，未来疫情演进仍有不确定性。 重视疫情反弹 主要发达经济体通胀走高，美联储已开启缩减购债进程， 全球跨境资本流动和汇率波动加大、金融市场估值调整的 主要发达经济体超宽松货币政策溢出效应更加凸 显，通胀明显走高，若其货币政策转向步伐加快 对 于 美 联 储 Taper 的关注明 风险上升。 可能引起全球跨境资本流动和汇率波动加大、金 显增加 融市场估值大幅调整等问题。 国内经济运行面临疫情多地散发、大宗商品价格高企等挑 国内经济恢复基础尚不牢固，出口受高基数影响增速可能放缓，部分领域投资增长偏弱，餐饮旅 游等接触型消费尚未完全修复，经济增长动能的 对于经济增长动能问题更加重 战。目前房地产市场风险总体可控，房地产市场健康发展 的整体态势不会