股指供需再平衡，在曲折中前进.docxVIP

发现价值创造价值 发现价值 创造价值 期市有风险 投资需谨慎融通社会财富·创造多元价值- PAGE 期市有风险 投资需谨慎 融通社会财富·创造多元价值 - PAGE 2 - 一、行情回顾 图 1：2021 年上证指数走势图 来源：Wind 国联期货 2021 年上证指数在 3310-3730 点之间的区间内震荡盘整，板块之间始终处于轮换的节奏之中， 未能形成明显的破局之势。具体来看，国内因素的影响明显强于国外因素，行业监管趋严、大宗商品价格、双碳政策是影响 2021 年 A 股走势的三大关键词。 一季度假期效应与春季躁动行情占据主导，上证指数两次刷新 2016 年以来的新高，不过由于板块快速轮动、市场缺乏主线，指数上涨并未有充足的量能支撑，呈现出 M 型走势，3730 点也成为年内高点。 二季度上证指数逐渐企稳，指数表现较为平淡，量能的放大与科技成长股的走强推动指数震荡中枢有所抬升。 三季度上证指数波动较大，7 月中旬的全面降准并未改变货币政策稳健中性的立场，指数反应平稳；不过随后在河南等地洪涝灾害、南京扬州等地发生大规模疫情以及国内结构性改革落地过程中“住房、教育、医疗”等重大民生行业监管不断趋严的影响下，上证指数快速下跌至年内低点；快速下跌使得市场负面情绪迅速释放，8 月指数开始了新一轮的触底反弹，而使得此轮行情演绎到极致的推手是周期股涨价逻辑的崛起，受能耗双控、限电限产等政策的影响，包括煤炭在内 的多个周期品种价格维持在高位，限产政策的发酵使得能源以及原材料供给出现较大的供需缺口， 周期板块的高景气度助推指数挑战前高；不过周期股的涨价逻辑并未持续太久，在限产政策已经对实体经济运行产生一定负面影响的背景下，国家多措并举加强供需调节，保供稳价措施不断落实，大宗商品价格明显回落，也带动指数从高点回调。 四季度指数重回震荡，经济下行压力凸显给指数带来较大压力，不过 10 月末双碳政策的发布以及年底会议密集召开、政策宽松预期不断加强的背景下，指数在年末呈现出触底回升的态势。 由于 2021 年 A 股板块轮动节奏较快，所以指数之间的分化也较为明显。整体来看，沪深 300 指数与上证 50 指数走势较为一直，而由于今年以来中小创风格在大多数时间占据主导，同时叠加 三季度周期股涨价的行情，因此科技成长、工业、材料占比较高的中证 500 指数表现强于其余二者。 二、全球供应链瓶颈延续，经济增速将向常态化收敛 2021 年全球经济从疫情中曲折复苏 图 2：全球经济逐渐走出低谷，恢复至疫情前水平 疫情之前 疫情之前 预测值 疫情之前 预测值 来源：同花顺 iFinD 国联期货 全球经济在疫情爆发的两年之后，终于走出低谷。2021 年全球经济从底部复苏，根据世界银行的预测，2021 年全球 GDP 增速将达 5.6，逐渐走出疫情阴霾。具体来看，中国经济复苏进程依然保持领先，发达国家得益于政府治理能力以及社会医疗资源等因素，复苏进程明显快于发展中国家，发达国家中美国作为世界经济的火车头，复苏力度也强于欧洲与日本。 不过虽然全球经济整体复苏，但是复苏进程充满波折。纵观 2021 年，疫情反复与供应链瓶颈问题不断冲击全球经济，结合摩根大通全球综合 PMI 指数来看，全球经济年初增速减缓、随后开 始复苏、年中再度回落、四季度逐步回升，整体呈现出 W 型走势。图 3：2021 年全球经济复苏呈现 W 型走势 来源：同花顺 iFinD 国联期货 疫情之下全球供应链瓶颈延续，经济复苏基础脆弱 虽然 2021 年全球经济从底部复苏，但是疫情、劳动力短缺、绿色转型等因素造成的供应链瓶颈难以完全消退，2022 年全球供给约束仍将持续，经济复苏基础较为脆弱。 图 4：全球航运成本明显上升，美国职位空缺率上升至历史最高水平 来源：同花顺 iFinD 国联期货 （1）2022 年将是全球与新冠疫情共存的第三年，虽然疫情发展形势难以预测，但是可以肯定的是，全球经济对疫情的敏感程度已大幅下降。全球主要国家已形成相对完善的防疫体系，做好与疫情长期共存的准备，换而言之，2022 年新冠疫情仍将是影响全球经济的关键变量，但影响程 度将有所减弱。不过虽然经济对疫情的敏感程度下降，但是疫情给经济带来的压制仍存。比如受疫情影响，部分产业链生产遇阻、产量下降，同时各国针对疫情采取的封锁措施不同步也扰乱了国际航运，导致全球运力受损，运力成本大幅上升，这些都将加剧全球供应缺口。 当前发达国家劳动力供需缺口明显扩大，劳动力短缺将不断加剧供应链瓶颈。以美国为例，当前非农部门的职位空缺率已升至历史最高水平，显示劳动力市场处在供不应求的状态，劳动者的就业意愿处于低位。疫情发生以来，为维护社会稳定、刺激居民消费，主要发达国家不约而同地采取了行政干预措施，比如美国政府直接向居民发放现金与额外失业