A股的“脊梁”到底由谁来挺起.pdfVIP

证券研究报告 1、 资金迷思：市场对资金面的三大困惑 今年以来，A股市场持续调整，特别是赛道股遭遇重挫，赚钱效应降至冰点。自上 而下的宏观视角和行业景气轮动的中观视角似乎都很难解释这一短期波动，微观流动性 成为A股走向的短期主宰力。特别是在外部美联储加息预期推升美债收益率和地缘政治 风险降低市场风险偏好的背景下，市场对资金面的关注度越来越高，但困惑也越来越多。 主要集中在以下三点，根源都是市场增量资金不足。 一是宏观流动性充裕，微观流动性不足。12月稳增长主基调确立后，宽货币正式开 启，连续降准降息释放出明确的宽松信号，全面降准释放出1.2万亿元长期资金，1-2月 超额续作3000亿元1年期MLF，宏观流动性指标明显好转。但A股市场微观流动性明显不 足，主要是A股持续调整引发负反馈，导致资金面承压，北向资金较为谨慎，公募基金 发行遇冷，杠杆资金避险情绪升温，短期情绪较为低迷。 二是去年天量成交量创记录，今年成交量持续萎缩。2021年A股成交量创下了三项 记录：全年成交额超257万亿元，突破了2015年253万亿元的历史记录；连续49个交易日 破万亿，突破了2015年43个交易日的历史记录；全年149个交易日成交额破万亿，突破 2015年115个交易日的历史记录。多项创历史新高的记录见证了2021年的A股交易热度。 但2022年年初A股表现不佳，市场交易活跃度明显降低，1月21 日至2月22 日成交量都在 万亿以下，主因是A股增量资金有限，导致市场量能不足，持续缩量调整。 三是赛道股回调，价值股修复。本轮A股调整有个鲜明的特点，风格出现了明显的 切换。这是由于市场增量资金不足，跷跷板效应显现。去年表现突出的热门赛道因估值 调整集体出现大幅回撤，而 “三低”价值股则因估值修复迎来反弹，赛道股和价值股明 显分化。 经历2021年的北向资金净流入创历史记录、公募基金发行创新高的喧嚣之后，2022 年A股资金面逐渐回归平静，确实要给予资金面更高的关注度。下面我们将对A股 “资金 面”进行细致的拆解，以期通过见微知著的方式解释A股持续下调的原因，寻找市场企 稳的信号。 图表 1：市场赚钱效应减弱 5000 3650 3600 4