为什么坚定看好成长第三阶段拔估值行情.pdfVIP

[Table_CommonRptType] 引言 我们在成长风格复盘系列报告《那些年我们追过的成长—十六年成长占优行情 全复盘》（2021 年8 月9 日发布）和《假如成长步入调整—十六年成长良性调整全复 盘》（2021 年9 月14 日发布）中发现并提出：一轮完整级别的成长大行情将经历相 对稳定和有迹可循的演绎节奏，通常会遵循“第一阶段估值修复行情→（良性调整） →第二阶段业绩驱动行情→（良性调整）→第三阶段拔估值行情→成长大行情结束” 的运行顺序，这在2008.11 月—2010.12 月和2012.12 月—2015.06 月已经进行过两 轮完整的演绎，目前正在经历2019 年初开启的第三轮完整级别的成长大行情中，并 且自报告发布后对成长大行情的演绎节奏进行紧密跟踪，春节后2 月6 日发布的《重 拾升势—2 月投资策略》中提出“成长行情正处于第二阶段业绩驱动行情向第三阶段 拔估值行情过渡的良性调整期尾声，迎来积极布局的机会”。 成长风格复盘的前两篇报告发布以来，收到诸多反馈和细节追问，就结合目前的 行情演绎节奏来看，主要包括：① 为什么会有成长风格的第三阶段拔估值行情，必 然性在什么地方？ ② 为什么判断目前成长行情的演绎正处在第二阶段业绩驱动行 情向第三阶段拔估值行情过渡的良性调整期尾声？ ③ 更进一步地，本轮第三阶段 拔估值行情有没有可能已经演绎完毕？ ④ 如果判断第三阶段拔估值行情后续仍会 到来，支撑逻辑是什么？ ⑤ 第三阶段拔估值行情可以重点关注成长的哪些方向？ 因此本篇作为成长风格复盘系列报告第三篇将视角聚焦在第三阶段拔估值行情，主 要对上述问题进行集中讨论和回答。 1 第三阶段拔估值行情的本质逻辑？—经济新下 行压力下的宏观政策稳增长和行业支持政策 成长风格第三阶段行情核心支撑为估值驱动。如第一轮成长周期的第三阶段 2010.07 月—2010.12 月期间成长风格上涨了65%，其中PETTM 同期抬升了53%； 第二轮成长周期的第三阶段2015.01 月—2015.06 月期间成长风格上涨了161%，其 中PETTM 同期抬升了120%。通常这期间驱动成长风格估值抬升的背后主要源于两 个因素的核心支撑：一是经济出现新的下行压力背景下，宏观政策迎来“稳增长”暖 基调，货币或（和）信用迎来宽松环境，这是成长第三阶段行情的共同宏观背景；二 是在如此宏观背景下，成长类行业迎来重要政策出台支持或重点事件催化。 （一）经济出现新的下行压力，宏观调控政策迎来边际放松，货币或信用重新提 供宽松支持。 4 / 20 [Table_CommonRptType] ① 如第一轮成长周期的第三阶段行情。2010Q1 季度经济增速触及前期政策刺 激后的阶段性顶部12.2%，同时伴随着全面通胀压力的来袭，因此