基于市场定价偏差的基金经理择时能力评价模型.pdfVIP

证券研究报告 文献来源 文献来源 ：Zheng, Yao, Eric Osmer, and Liancun Zheng. Can mutual fund managers time commonality in stock market misvaluation? Journal of Economics and Business 117 (2021): 106018. 文献亮点：本文研究发现，当市场出现系统性定价低估时，基金经理往往可以成 功的对市场进行择时。当市场处于极端错误定价时，基金经理的择时收益相比市 场非错误定价时每年跑赢3%。与此同时，本文还对择时系数与基金特征进行了 相关性讨论，研究发现，当市场出现较大的系统性定价偏差时，一些成立时间较 短、规模较小以及换手率较高的基金往往会增加对于市场的暴露。 引言 在金融学中，“择时”一词指的是基金经理根据对市场环境的预测，成功改变投资 组合的市场敞口的资产配置策略。以往的研究表明，资产管理者拥有不同的择时 或者对冲能力，上述能力大致可分为四类。 市场估值择时 （Henriksson 和Merton，1981；Treynor 和Mazuy，1966）研究 了基金经理如何随着市场价值的上升 （下降）来改变基金对整个市场的敞口以产 生利润。波动率择时 （Busse，1999）关注的是随着市场波动的增加或减少，基 金如何改变其风险敞口。流动性择时 （Cao，Simin和Wang，2013）考察了共 同基金基于总流动性变化改变其资产配置的能力。最后，市场情绪择时 （Zheng， Osmer和Zhang，2018；Zheng，Osmer 和Zheng，2020）分析了基金经理根 据投资者情绪进行择时或对冲的能力。 以往文献表明，对于上市公司的估值与定价的偏差普遍存在；此外，被相似错误 定价的公司有系统联动性。Barberis 和Shleifer （2003）认为，当投资者对股票 特征的非理性偏好发生变化时，股票市场定价出现共性，促使属性相似的股票之 间出现正联动，而属性不同的股票出现负联动。 Daniel, Hirshleifer 和 Subrahmanyam （2001）指出，投资者对他们所理解的影 响公司利润的经济因子存在差异。因此，当有关因子的信息开始释放时，具有相 似特征的股票群体共同变动，然后在之后有可能会进一步发酵和也有可能会被纠 正。 本文考察了公募基金经理在股票市场定价偏差中择时共性的能力。我们将综合定 价偏差 (定价偏差共性)定义为股票收益中任何与个股常见定价偏差相关的成分。 当投资者对公司属性或风格的偏好发生变化时，或者当投资者误解了有关潜在经 济因子的信号时，股票综合估值就会出现错误。 要了解基金经理如何进行估值偏差择时，可以考虑如下几点：假设我们有两种类 型的共同基金经理。第一种倾向于在市场定价偏差的总水平较高时，通过增加其 市场暴露来把握此次错误定价机会。第二种倾向于减少其投资组合中的市场敞口，