资本成本与资本结构-2.pptVIP

第四节 财务杠杆 一、杠杆概述 （一）原因：固定性成本的存在，即固定性经营成本（利润比销售收入变化快）、固定性资金成本（每股收益比利润变化快） （二）经营风险及衡量 1.经营风险：由于经营上的原因而导致利润变动的风险，即企业未使用债务时经营的内在风险。 2. 经营风险的影响因素：（1）产品需求；（2）产品售价；（3）产品成本；（4）调整价格的能力；（5）经营杠杆（或称固定成本的比重）等。其中经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此通常被用来衡量经营风险的大小。 3.经营风险的衡量：经营杠杆系数 例示 收入（Q×P） 边际贡献 息税前利润 税前利润 净利润 每股收益 减：固定成本（F） 减：变动成本（Q×V） 减：利息（I） 减：所得税（1－T） 除：股数（N） （三）财务风险及衡量 1.财务风险：全部资本中债务资本比率的变化给投资者带来的风险。 2.财务风险的衡量：财务杠杆系数 例示 二、计算公式及意义 （一）经营杠杆系数（DOL） 1.定义：在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对息税前利润（EBIT）产生的影响，称为经营杠杆。 2．计算公式 （1）相对数公式 DOL=△EBIT/EBIT÷△Q/Q 其中：△EBIT表示息税前利润变动额，EBIT表示变动前的息税前利润，△Q表示销售量的变动数，Q表示变动前的销量。 （2）绝对数公式 经营杠杆系数公式可转变为： DOL=Q(P-V)/｛Q(P-V)-F｝=(S-VC)/(S-VC-F) 其中：P表示单价，V表示单位变动成本，F表示固定成本，VC为变动成本总额，S为销售额 3.DOL说明的问题（意义）： 在固定成本不变的情况下，DOL说明销售额增长（减少）所引起利润增长（减少）的幅度。 4.降低经营风险的方法 （1）增加销售额；（2）降低单位变动成本；（3）降低固定成本的比重 等。 政策含义？ 固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比. 经营杠杆 经营杠杆效应 Firm F Firm V Firm 2F 销售额(销售量为单位1) $10 $11 $19.5 营业成本 固定成本 7 2 14 变动成本 2 7 3 (千元) EBIT $ 1 $ 2 $ 2.5 FC/总成本 0.78 0.22 0.82 FC/销售额 0.70 0.18 0.72 示例 经营杠杆效应 现在, 让每一家企业的销售额在下一年都 增加50%. 你认为哪家企业对销售的变动更 敏感 (也就是说， 哪家的 EBIT变动的百分比最大)? [ 1 ] Firm F; [ 2 ] Firm V; [ 3 ] Firm 2F. Firm F Firm V Firm 2F 销售额(销售量为单位1) $15 $16.5 $29.25 营业成本 固定成本 7 2 14 变动成本 3 10.5 4.5 EBIT $ 5 $ 4 $10.75 EBIT变动百分比* 400% 100% 330% (千元) * (EBITt - EBIT t-1) / EBIT t-1 经营杠杆效应 Firm F 最敏感 -- 销售额增加 50% ， EBIT 增加400%. 经营杠杆效应 （二）财务杠杆系数（DFL） 1．含义：由于固定性资金成本（债务资本成本）的存在，EBIT小幅变动会引起EPS的大幅变动称为财务杠杆系数 2.计算公式 （1）相对数公式 DFL=△EPS / EPS÷△EBIT / EBIT 其中：△EPS为普通股每股收益变动额，EPS为变动前的普通股每股收益。 (2)? 绝对数公式 DFL=EBIT / (EBIT-I) 其中：I表示债务利息。 3.说明的问题（意义） （1）DFL表示息税前利润变动所引起的每股收益的变动幅度。 （2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益（投资者）也越高。 总结：负债比例是可以控制的