市场回暖，风格切换，当下如何布局稳增长.docxVIP

为什么现阶段我们更应该关注高股息、低波动个股？ 什么是中长期的大逻辑？ 市场的短期因素 近期海外局势复杂，俄罗斯与乌克兰的冲突不断升级，让全球投资存在众多的不确定性。我们统计了 2000 年以来全 球 7 次地域冲突的对全球主要市场的影响，发现，较大范围的冲突之下，主要股票市场均出现了不同程度的回撤。 俄乌冲突同样也不例外，一方面，冲突导致的是避险情绪的提升，在局势不明朗的情况下，全球配置的资金会从风险资产上短期撤离；另一方面，由于俄罗斯幅员辽阔，是资源出口大国，是全球第二大原油供应国也是重要的有色金属出口国，由于西方对俄罗斯的封锁性制裁，导致全球原油价格短期内有明显的提升，这直接导致了制造业企业成本大幅抬升，利润空间收窄。 PPI 的抬升又导致了市场对美联储加息预期的抬升。3 月 17 日，美联储宣布加息 25 个基点（即 0.25%），将联邦基金利率目标区间提高至 0.25%—0.5%，这是 2018 年以来美联储首次加息。 这些因素均导致了海内外主要市场的权益资产价格出现了短期回撤，但是这种回撤只是暂时性的。随着负面信息被市场消化，利多信息出现，市场开始回暖。 图 1 俄罗斯与乌克兰冲突局势变化 纽约时报、定量研究团队整理 3 月 15 日，国新办就 2022 年 1-2 月份国民经济运行情况举行发布会。国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖在发布会上表示，从数据上来看，中国经济呈现出了真正的暖意。从几项主要数据来看，1-2 月份，我国规模以上工业增加值同比增长 7.5%；货物进出口总额同比增长 13.3%，规模以上消费品工业增加值同比增长 9.7%；固定资产投资同比增长 12.2%；社会消费品零售总额同比增长 6.7%……这些都表明，我国宏观经济稳中向好的态势没有变。 此轮复苏，该如何配置？ 经济周期也称商业周期、景气循环，经济周期一般是指经济活动沿着经济发展的总体趋势所经历的有规律的扩张和收缩。金融作为经济和商业的上层建筑和晴雨表，跟随经济和商业存在周期循环的现象，针对不同的金融市场环境，投资者应当选择不同的思路来思考自己的投资逻辑。 经济周期之所以产生，其背后的原因尚无定论，外因论认为,周期源于经济体系之外的因素——太阳黑子（气候）、战争、革命、选举、金矿或新资源的发现、科学突破或技术创新等等。尽管成因尚无定论，但是不可否认的是，股票市场的周期性的确存在，那么，在 A 股市场，最重要的周期切换是什么？ 是大小盘风格之间的切换与价值成长风格之间的切换。图 2 A 股历史上的 5 轮风格切换 招商策略、招商定量研究团队整理 从上面这张图我们可以看到，A 股自 2009 年以来开始出现明显的风格特征，一共经历了五轮典型的风格轮换，每次风格持续的时间 2~2.5 年。而从这五次风格的结果来看，从风格转换开始到下一个风格崛起为 2 年多时间，风格差最高可以达到 155%，最少也有 36%。 如果踩对了风格，收益率可以非常高，如果踩错了风格，不只是跑输市场这么简单。 风格的力量如此之强大的原因在于驱动力的终极形态不是基于分析，而是基于信念。当投资者被信念所支配时，他可以忽略一切短期利空，因为他知道他就是对的。很多人也开始信任他，加强了他的信念。而风格一旦转换，但信念的扭转却非常难，转换引发的痛苦更甚。因此，A 股机构化十年，经常出现各领风骚数三年的情况。一直赢的人凤毛麟角，真的长赢的人，必须不断正视市场，反思自己。而反思的不是为什么买错了这个股票，买对了那个股票，而是为什么市场如此给估值，市场如此定价？ 因此，风格趋势投资可能是在 A 股更好的一个投资方法，放弃信念随大势而动，至少不用承受内心的煎熬。如果想要顺势而为，可能就需要研究和了解一下风格的形成与机制。 风格切换正在发生？ 从巨潮风格指数来看，从 2019 年初就呈现大盘成长风格（绿色区域），由于市场对大盘龙头股青睐有加，正好符合机构选股的逻辑和优势，机构的管理规模在最近两年来得到了空前的发展，买股不如买基的理念也逐渐深入人心，投资者的对投资的态度也较此前变得更为理性，不再追求超短时间的快涨快跌。 然而，从最近一段时间时间的走势来看，由于热门赛道的交易逐渐变得拥挤，这些赛道上的获利盘卖出，增加扰动， 高景气的风格似乎已经强弩之末，价值风格的反转迹象正在发生（橙色区域）。图 3 A 股巨潮风格指数走势 资讯、招商定量研究团队整理（统计区间：2010.1.1-2022.3.17） 从国证价值指数与国证成长指数的每日相对收益来看，价值、成长风格切换后虽然会有小的波段，但是整体趋势的持续时间较长。从 2016 年下半年开始到 2018 年底呈现出价值风格占优的状态；而从 2019 年年初到 2021 年底则是成长风格主导的阶段。可以看到，今年以来价值风格反弹，