成本上涨压力下，优选抗风险能力强的零部件公司.docxVIP

大宗原材料价格上涨导致汽车零部件行业盈利承压 自2020 年以来，钢、铝等大宗原材料价格持续走高，对汽车零部件行业的成本端形成了压力，导致行业盈利能力下降。 2020 年 1 季度末，冷轧板价格及LME 铝价分别为 3850 元/吨、1489 美元/吨。随着全球疫情影响逐渐蔓延，大宗商品价格开始走高，2020 年 4 季度末冷轧板价格及LME 铝价分别上升至 5748 元 /吨、1996 美元/吨，较 2020 年 1 季度末分别提升 49.3%、34.0%。与此同时，汽车零部件毛利率逐渐下行，从 2020 年 1 季度的 19.3%下滑至 2020 年 4 季度的 18.6%，下降 0.7 个百分点。 2021 年在全球经济复苏刺激需求、部分发展中国家疫情防控不力导致供给恢复缓慢、宽松的经济政策导致流动性高度宽裕等因素的叠加作用下，大宗商品价格维持上涨趋势。2021 年 1 季度末冷轧板与 LME 铝价分别为 5835 元/吨、2213 美元/吨，环比 2020 年 4 季度末分别增长 1.5%、 10.9%；2021 年 2 季度末冷轧板与LME 铝价分别为 6018 元/吨、2523 美元/吨，环比 1 季度末分别增长 3.1%、14.0%；2021 年 3 季度末冷轧板与LME 铝价进一步上涨至 6490 元/吨、2851 美元 /吨的高位，环比 2 季度末分别增长 7.9%、13.0%。2021 年 1-3 季度零部件行业毛利率分别为 18.8%、18.5%、18.4%，毛利率季度环比向下。 图 1：2020-2021 年三季度汽车零部件行业毛利率及原材料价格相对增速比较（以 2020 年 3 月末价格为基准） 汽车零部件行业毛利率 冷轧板价格相对增速 LME铝价相对增速 19. 19.4% 19.2% 19.0% 18.8% 18.6% 18.4% 18.2% 18.0% 17.8% 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 原材料价格相对增速80% 原材料价格相对增速 毛利率60% 毛利率 40% 20% 0% 注：汽车零部件行业选取 SW 汽车零部件 III。数据来源：Wind、 上游成本上涨，零部件公司抗风险能力分化明显 2016Q4 及 2021Q3 是原材料价格大幅上涨的两个阶段，我们对两个阶段中部分汽车零部件企业受原材料上涨，盈利能力表现进行分析，零部件公司抗风险能力分化明显。（说明：本报告选取零部件样本公司 51 家，主要是我们前期报告持续跟踪及市场关注度较高的公司为主，2016 年由于这 51 家中部分公司毛利率没有同比数据或者是尚未上市，2016 年样本家数是 35 家） 复盘 2016 年-2017 年成本上涨，零部件公司盈利能力表现 2016 年以来，受美元持续走弱、供需结构变动、金融投资加剧等因素影响，国际大宗价格出现反弹；叠加国内大力推进供给侧改革，工业领域不断加大去库存力度，导致国内大宗原材料供给下 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 滑，进而推动国内大宗原材料价格持续走高。2016 年 4 季度末国内冷轧板价格同比大幅提升 81.3%，国内铜价同比提升 17.6%，国内铝价同比提升 22.7%，汽车零部件行业的主要大宗原材料在 2016 年 4 季度均经历了大幅上涨。 图 2：2016 年 4 季度大宗原材料价格同比大幅上涨 国内铜价同比增幅 国内铝价同比增幅 国内冷轧板价格同比增幅 2016Q1 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 数据来源：Wind、 在原材料价格上涨中，35 家汽车零部件企业 2016Q4 毛利率同比上涨超过 1 个百分点的企业 13家，毛利率同比变化幅度在-1%到 1%之间的企业 9 家，毛利率同比下降超过 1 个百分点的企业 13家，有超过半数企业 2016Q4 毛利率同比下降，35 家汽车零部件企业毛利率同比变化幅度的平均数、中位数均小于 0，2016Q4 原材料价格的大幅上行对汽车零部件企业盈利能力产生影响。 图 3：部分汽车零部件企业 2016Q4 毛利率同比涨跌情况 2016Q4毛利率同比变化幅度 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 宁波华翔东睦股份威孚高科 宁波华翔 东睦股份威孚高科华域汽车拓普