超长债，配置为本，交易渐长.docxVIP

一、超长债概述：定义、分类、发行管理 （一）定义：发行期限超过 10 年的债券 超长债，是指发行期限较长（一般认为在 10 年以上）的债券。2021 年 10 年期以上 债券的发行规模占全部债券比重为 5.29%；截至 2021 年末，剩余期限在 10 年以上的债券存续规模占全部债券比重为 9.44%；对于负债久期较长以及实施拉长久期策略的投资者而言，超长债是较为重要的投资标的。 图表 1 2021 年 10 年以上债券发行规模占比为 5.29% 图表 2 2021 年末 10 年以上存续债券规模占比为 9.44% W， ， （二）分类：地方债、国债、政金债、铁道债，主要期限为 15、20、30、50 年 1、分券种：地方债、国债、政金债、铁道债 超长债可分为地方债、国债、政金债、铁道债四大品种。根据 统计，2021 年 发行的超长债（剔除含可提前偿还、延期选择权等特殊期限条款的券种，如资产支持证 券的分层，个别 N+N 累计超过 10 年的商业银行次级债、中票、企业债、PPN 等）可分为四大品种，规模排序为地方债＞国债＞铁道债＞政金债，发行主体多为信用风险较低的公共部门，其中地方政府和国铁集团更偏好发行超长期品种，占比均在 30%以上。 图表 3 2021 年发行的超长债分品种一览 2、分期限：主要为 15Y、20Y、30Y、50Y 近年超长债发行期限主要包括 15、20、30、50 年，30 年期为四类债券共有的品种。 2021 年超长债各发行期限中 15 年、20 年、30 年期的规模占比均在 30%附近，50 年规 模占比偏小在 5%以下。具体分类型来看： 超长期地方债：包括 15、20、30 年，2021 年发行规模分布较为均匀，随着期限拉长，品种的规模占比略有下降。 超长期国债：发行期限较其余品种偏长，包括 30、50 年，并以 30 年期为主；历史上出现过 20 年品种，但在 2016 年以后未再发行。 超长期政金债：包括 20 年、30 年，2021 年发行以 30 年期为主；历史上出现过 15 年和 50 年品种，但在 2018 年以后均未再发行。 超长期铁道债：包括 20 年、30 年，30 年期规模占比略高于 20 年期。历史上出现过 15 年品种，但在 2013 年以后未再发行。 图表 4 2021 年发行的超长债各期限规模分布 图表 5 2021 年发行的各类超长债期限规模分布情况 15Y 32.50%3 15Y 32.50% 30Y 34.78% 20Y 28.82% W， ， （三）发行管理：发行管理主体与发行安排 1、发行管理主体：依据债券品种分部门监管，期限方案由发行主体自行安排 超长债的发行管理主体中，国债、地方债由全国人大、国务院和财政部门核准，政金债由央行核准，铁道债由发改委核准，具体发行期限多由发行主体自行安排： 超长期国债，发行管理主体包括全国人大、国务院、财政部。发行期限在 10年以上的国债包括特别国债以及附息国债，由于特别国债不面向市场公开发行，因此本文主要讨论附息国债。每年两会财政部提出财政预算方案，经国务院批准交全国人大审议，确定国债发行规模后具体发行期限由财政部自行安排。 超长期地方债，发行管理主体包括全国人大、国务院、财政部和地方财政部门。全国人大或其常委会确定地方债提前批及全年发行额度，财政部在批准的额度内进行分地区分配，报国务院批准后下达至地方，地方财政部门统筹考虑设计债券期限。 超长期政金债，发行管理主体包括央行和政策性银行。政策性银行会按年度向央行报送政金债发行申请，包括发行数量、期限安排等内容以确定超长期政金债发行 规模，经核准后方可发行，如需调整也应及时上报核准。 超长期铁道债，发行管理主体包括发改委和国铁集团。目前超长期铁道债均为铁路建设债，是由国铁集团发行、铁路建设基金担保的特殊企业债，而非运营过程中为了资金周转而发行的短融、中票等品种，发改委负责对年度铁路建设债的发行额度和资金用途进行核准，而债券的发行期限方案由国铁集团自行安排。 图表 6 各超长债发行管理主体情况 品种 发行管理主体 具体内容 超长期国债 附息国债 全国人大、国务院、财政部 通过定期滚动发行关键期限国债、不断丰富国债期限品种等方式，积极推动构建中国国债 收益率曲线。逐步增加超长期国债供给，推动超长期国债价格形成机制不断完善。 特别国债 1998 年：定向面对四家国有商业银行发行 30 年期特别国债 2700 亿元，补充银行资本金。 2007 年：我国国债市场缺乏 10 年期以上长期国债品种，将用于购买外汇储备的 15500 亿 元特别国债分期发行，其中 15 年期发行规模为 8538.5 亿元。 超长期地方债 全国人大、国务 院、财政部、地方财政部门 地方财政部门应