轻工制造行业估值与成长趋势短期错配带来良好配置机遇.docxVIP

1 造纸：特种纸头部企业估值近三年低点，具备 黄金配置性价比 大宗纸板块：拥有规模、成本优势的浆纸龙头估值坚挺。当前处于废纸系淡季，需求较为疲弱，废纸系个股估值普遍承压；木浆系纸企近期受原料上涨、供需格局 边际改善、规模纸企积极推进涨价落地等利好催化。木浆系个股中，拥有规模、成 本优势的太阳纸业估值水平坚挺，公司广西一期浆纸产能已全部投产，在文化纸提 价+原料自给率不断提高的背景下公司盈利逐月改善。 图表 1 根据各纸企一致预期测算估值 wind，；股价为 2022/03/18 收盘价 价格跟踪：浆价高位运行带动木浆系纸价上涨，废纸系纸价逐渐止跌企稳。分别来看： 原料端： 木浆：近期进口木浆现货市场价格继续走高。根据卓创资讯，截至 3 月 18 日，国内针叶浆、阔叶浆、化机浆市场参考价分别为 6865.18、6193.18、5300 元/吨，环比 1 月分别+6.8%/+15.2%/+11.8%。浆价继续走高主因：1）国际紧张局 势导致俄乌两国浆厂停产，俄罗斯为全球主要针叶浆出口国之一；芬兰纸厂工人罢 工延续，同时加拿大物流问题导致针叶、化机浆出货受阻等，全球浆市供应面收紧，支撑浆价高位运行；2）期现联动性增强，纸浆期货强势上涨提振市场信心，现货 市场跟随提涨；3）下游成本面压力增加，木浆系原纸涨价函频发，纸企积极推进 价格落实，在一定程度上支撑浆价。 针叶浆日度均价（元/吨）阔叶浆日度均价（元/吨）化机浆日度均价（元/吨）图表 针叶浆日度均价（元/吨）阔叶浆日度均价（元/吨）化机浆日度均价（元/吨） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2017/1/3 2018/1/3 2019/1/3 2020/1/3 2021/1/3 2022/1/3 资料来源：卓创资讯， 库存方面，当前主要港口木浆库存较为充足。根据海关总署数据（2022 年1 月进出口数据暂未发布），截至 2021 年 12 月，国内针叶浆、阔叶浆月度进口量分别为 83.13/58.39 万吨，同比下降 26.3%/25.8%；环比下降 33%/17%，受运力紧张等因素影响，12 月木浆进口量有所下滑。港口库存方面，根据卓创资讯统计，截至 2022 年 2 月，国内常熟港、青岛港、保定港、高栏港木浆库存合计 185.7 万吨，同比下滑 6.1%，环比增长 22.2%。但仍高于近 4 年平均库存 152.6 万吨。近期浆价 维持高位震荡，下游纸企持观望态度，纸浆按需采购，故港口库存较为稳定。 阔叶浆月度进口量（万吨）针叶浆月度进口量（万吨）图表 3 2017-2021 年木浆月度进口量 图表 4 2017 年至今主要港口月度纸浆库存统 阔叶浆月度进口量（万吨） 针叶浆月度进口量（万吨） 主要港口合计纸浆库存（万吨） 140 120 100 80 60 40 250 200 150 100 50 资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯， 国废：年初至今国废价格震荡下行，当前存止跌迹象。根据卓创资讯， 截至 3 月 18 日，废黄纸板价格 2266.69 元/吨，环比上周提升 1.9%。自年初国废价 格震荡下行来出现止跌企稳迹象。主因 1）受局部地区疫情反复影响，废黄纸板供 应小幅下降，纸厂采购国废略有回升；2）下游箱瓦纸规模纸企发布停机调价通知，支撑国废价格回暖。库存方面，节后纸企复工后对废纸采购增加，叠加疫情影响废 纸回收，2 月国内废黄纸板月度库存天数下降至 11.25 天。 图表 5 2017 年至今废纸日度价格（元/吨） 图表 6 2017 年至今废纸月度库存天数 3500 3000 2500 2000 1500 1000 中国废黄板纸(A级)日度均价(元/吨) 中国废黄板纸月度库存天数 16 14 12 10 8 6 4 资料来源：卓创资讯， 资料来源：卓创资讯， 原纸价格：木浆系： 文化纸：近期文化纸价格震荡上行。根据卓创资讯，截至 3 月 18 日，双 胶纸、双铜纸国内参考价 6225/5680 元/吨，较 1 月分别上涨 400/300 元/吨，环比 +6.9%/5.6%。文化纸价上涨主因：1）规模纸厂积极落实涨价函，中小纸厂在成本压力增长下报价亦有所上调；2）出版订单延续利好，社会需求有所提振。 白卡纸：市场延续拉涨态势。根据卓创资讯，截至 3 月 18 日，白卡纸国 内参考价 6390 元/吨，较 1 月上涨 195 元/吨，环比增长 3.15%。白卡纸价延续上涨 主因出口订单高景气拉动整体需求回暖，库存暂无压力，纸企涨价函落实情况较好。 图表 7 2017 年至今文化纸价格（元/吨） 图表 8 2017 年至今白卡纸价格（元/吨） 8000 7500 7000 6500 6000 550