“三桶油”利润弹性测算.docxVIP

1、 引言 供需偏紧叠加地缘政治风险影响下油价大幅上涨，市场对油价关注度持续提升。截至3 月23 日，布伦特和WTI 原油期货价格分别收于121.6 美元/桶和114.93美元/桶。 图 1：原油价格走势（美元/桶） IFind，整理 注：截至时间为 2022 年 3 月 23 日 从原油供需基本面看，2022 年全球原油供需格局将持续紧张。随着全球经济逐渐恢复，OPEC 预测 2022 年全球原油需求增速为 420 万桶/日；美国整体的原油需求已经基本恢复到疫情前的水平；供给端，1 月 OPEC 仅增产 6.4 万桶 /日，距目标 25 万桶/日有较大差距，2 月后 40 万桶/日增产计划的执行力度恐难以保证；2021 年 12 月，OPEC 成员国总闲置产能仅有 600 万桶/日，EIA 预计，到 2022 年下半年，OPEC+有效闲置产能（不包括因制裁而关闭的伊朗原油）可能会降至 300 万桶/日以下，OPEC 有效剩余产能的下降以及全球油气资本开支的不足仍限制着短期原油供给的修复。当地时间 3 月 8 日，英国宣布计划将 在 2022 年底前停止进口俄罗斯石油和相应石油产品，美国总统拜登正式签署对俄能源进口禁令。2022 年原油供需格局有望持续偏紧，俄乌冲突后续发展态势以及欧美对俄能源制裁对短期油价走势影响较大，引发市场对油价的密切关注。 中长期，根据全球石油巨头的资本开支计划，原油资本开支在未来 3 年仍将保持低位，且未来原油公司的资本开支将偏向绿色能源，因而全球石油长期供给增速较低。在我国，高进口依赖度下提高原油生产量对保障国家能源安全有重大意义，原油刚需仍存。作为基础能源、重要化工原料，以及重要的战略储备，原油价值势必再次抬升。在海外油气巨头缩减资本开支的大背景下，中国石油、中国石化、中国海洋石油多年来持续增加资本开支，油气资源储备充足，有望长期受益于油气景气度提升。 在地缘政治局势影响下，油价一度创下 2008 年 7 月以来的新高，市场对上游油气公司在高油价水平下的盈利情况颇为关注。因此，我们在对石油特别收益金征收办法、资源税政策、成品油定价机制相关政策进行梳理的基础上，测算了国内三大石油生产企业中国石油、中国石化和中国海洋石油在不同油价位置上的盈利能力并对此进行分析和比较。“三桶油”石油生产经营业绩随着原油价格的上涨而提升，而他们的边际利润将随着油价的上升逐渐减少，最终在高油价下趋于稳定。 回顾 2008 年和 2011 年两次国际原油价格突破 100 美元/桶关口的历史阶段，都曾出现 OPEC 对于原油产量的限制，同时都曾出现与产油国相关的地缘冲突。地缘政治局势发酵短期加速油价上涨，后续随着地缘政治影响逐渐消除，油价终将回归供需格局主导的基本面，而整体原油供需偏紧给予了油价维持高位的基础支撑。2022 年来看，即使后续油价回落，供需格局偏紧影响下，原油仍 将处于高油价时代，具备上游资产的“三桶油”投资价值凸显。 2、 国家针对石油化工企业的相关政策 、 石油特别收益金征收办法 石油特别收益金是指在国内原油销售价格超过一定水平时，国家按一定比例从石油开采企业销售国产原油所获得的超额收入中征收的特别收入。凡在中华人民共和国陆地领域和所辖海域独立开采并销售原油的企业，以及在上述领域以合资、合作等方式开采并销售原油的其他企业均应该按照《石油特别收益金征收管理办法》的规定缴纳石油特别收益金。 项目 2006. 项目 2006.3.26-2014.12.31 实施的具体规定 2015.1.1 起实施的规定 征收要求 5 级超额累进从价定率计征，按月计算、按 季缴纳 征收比例 按石油开采企业销售原油的月加权平均价格 确定 5 级超额累进从价定率计征，按月计算、按季缴纳 按石油开采企业销售原油的月加权平均价格确定 原油价格 实际的销售价格（元/桶） 实际的销售价格（元/桶）起征点 40 美元/桶 65 美元/桶 原油吨桶比 石油开采企业实际执行或挂靠油种的吨桶比 石油开采企业实际执行或挂靠油种 的吨桶比 美元兑换人民币汇率 中国人民银行当月每日公布的中间价按月平 均计算 中国人民银行当月每日公布的中间 价按月平均计算 资料来源：财政部，整理 2015 年 1 月 1 日起，财政部将石油特别收益金起征点提升至 65 美元/桶。 表 2：石油特别收益金具体征收比率 2006 年 3 月 26 日-2014 年 12 月 31 日实施 2015 年 1 月 1 日起实施 原油价格（美元/桶 ） 征收比率 速算扣除数 原油价格（美元/桶） 征收比率 速算扣除数 40-45（含） 20% 0 65-70（含） 20% 0 45-50（含） 25% 0.25 70-75（含） 25% 0.25 50-5