“二十倍“的美铝是如何修炼成的.docxVIP

1、 引言：美铝股价过去两年涨幅接近 20 倍 美铝股价大涨，相对标普 500，收益超过 270% 2020 年 3 月以来，随着海外央行史无前例的大放水，美铝和世纪铝业股价持 续上涨，2020 年 3 月 15 日至 2022 年 3 月 29 日，美铝区间最高涨幅 18 倍，创 历史新高，世纪铝业区间最高上涨 9.4 倍。 阶段一：2020 年 4 月-2021 年 4 月，美联储、欧央行等开启放水模式，流动性过剩，市场风险偏好上升，并且随着疫情封锁解除，经济开始复苏，股市和铝价均持续上行，美铝和世纪铝业股价大幅上涨。 阶段二：2021 年 4 月-2021 年 11 月，经济进一步走强，而供应也开始回升，铝价走势平稳，而氧化铝价格开始上行，一体化布局的美铝股价继续上涨，专注于冶炼的世纪铝业股价走势震荡。 阶段三：2021 年 11 月至今，欧洲天然气价格大幅上涨，能源危机蔓延，电解铝企业开始减产，铝价再次大幅上涨，而俄乌冲突则进一步加重市场担忧，而美铝和世纪铝业电解铝企业减产较少，股价再次大幅上行。 图 1：美铝、世纪铝业股价走势 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 美铝股价（美元） 世纪铝业股价（美元，右轴） 35 30 25 20 15 10 5 0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 W 2020 以来，美铝、世纪铝业相对标普 500 分别上涨 268%和 219%。全球放水之后，经济开启复苏模式，标普 500 指数也开启上行模式，2020 年以来，上涨 36%。美铝和世纪铝业较标普 500 分别获得 268%和 219%的超额收益，在经济复苏期，资源品量价齐升，一方面经济扩张，全产业利润上升，另一方面，产业利润也在向上游转移，所以资源股表现更为优异。 图 2：美铝、世纪铝业股价大幅跑赢标普 500 指数 5000 4500 4000 3500 3000 2500 250% 标普500指数 标普500指数 世纪铝业相对标普500收益（右轴） 美铝相对标普500收益（右轴） 150% 100% 50% 0% -50% 2000 -100% W 长期看，美铝股价与铝价走势一致 我们复盘 2016 年以来股价，发现美铝和世纪铝业股价周期与铝价周期基本一致，且股价一般先于铝价启动和结束。 阶段一：2016-2018 年，中国实施供给侧改革，电解铝行业化解过剩产能，铝价持续上行， 2016 年 10 月，美铝从原美国铝业分拆上市，股价大幅上涨，之后随着中国产能置换的实施，铝供应仍然偏紧，美铝股价和铝价联袂上涨，股价一度突破 60 美元。 阶段二：2018-2020 年，特朗普上台后，中美摩擦不断，2018 年开始，美国对中国铝产品加征关税，市场对需求比较担忧，美铝股价开始下行，而铝价在美国确定关税时才开始下降，2020 年新冠疫情，进一步将铝价打至谷底，美铝股价也跌至 6 年来低位。 阶段三：2020 年至今，海外央行大放水，货币流动性泛滥，铝价和美铝股价开始反弹，中国 2020 年 9 月，明确提出“碳达峰”、“碳中和“目标，市场对未来 供应担忧加大，并且随着需求不断上行，商品、股票再次拉涨，而 2021 年的能源 危机，进一步引发供应端担忧，美铝股价和铝价均创 10 年来新高。 图 3：美铝股价与 LME 铝价走势一致 LME铝现货价（美元/吨） 世纪铝业股价*3（美元，右轴） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 美铝股价（美元，右轴） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 W 备注：为了观察更直观，我们将世纪铝业股价*3 美铝财务分析：铝价大幅上涨，盈利能力提升 电解铝产量保持稳定，铝价上涨助推业绩大增 2021 年美铝营收同比增加 31%，归母净利扭亏为盈，同比增加 352%。2021年，美铝实现营业收入 121.52 亿美元，同比增加 31%；实现 EBITDA18.63 亿美元，同比增加 92%，主要因为需求较好，公司产品价格上升。 图 4：2021 年，公司营收同比增加 31% 图 5：2021 年，EBITDA 同比增加 92% 250 200 150 100 50 0 营业收入（亿美元） 营收YOY（右轴） 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80%  30 EB EBITDA（亿美元） 增速 2