2022年4月大类资产股债均有做多机会.docxVIP

表 1：2022 年 4 月战术资产配置观点：低位布局权益，债券仍有宽松 配置建议 配置建议 组合比例 资产类别 核心逻辑 变化 低配 平配 增配 评分 均衡 建议 股票资产 2.0 14.0% 21.4% - - 金融板块 2.0 2.5% 3.8% 消费板块 成长板块 港股  2.0 1.8% 2.9% 2.0 3.6% 5.6% 1.5 3.4% 4.3% 2.5 2.7% 4.8% 俄乌会谈取得一定成果，欧洲主要股市均已恢复至战争前水平，我国基金理财产品赎回压力最大的阶段也经过去，中美经济周期的差异也预示着本轮美国加息对 A 股的冲击可能会弱于以往。三重压力的缓解后，在稳增长的大背景下，预计 A 股即将企稳反弹，当前可能是布局低位的良好时机。 债券资产 利率债 -1.0 72.3% 67.1% -1.5 26.3% 35.6% 在经济和信贷需求均为明显好转的情况 下，货币政策仍有进一步宽松的空间和 信用债 大宗商品 -0.5 46.0% 31.5% 0.5 8.7% 6.5% 必要，债市仍有做多空间。 黑色金属 2.0 0.9% 1.5% 钢材生产限制解除之后，钢材的供应可 能会有所回升，但制造业景气度较低， 有色金属 能源化工 农产品 贵金属 1.0 1.1% 1.1% -0.5 1.2% 0.4% 0.0 2.3% 1.5% 0.0 3.2% 2.0% 房地产尚未企稳，决定了短期内钢材的需求可能偏弱。原油方面，俄乌会谈取得成果之后，市场恐慌情绪得到缓解，风险溢价有所回落，但俄罗斯的原油出口缺口可能难以填补，若不解除对俄制裁，预计原油价格仍将维持高位。 房地产 0.0 0% 0% 政策底已至，基本面处于磨底过程 现金 -1.0 5.0% 5.0% 货币处于宽松周期，资金利率有望下行 合计 100% 100% 资料来源：；注：评分的范围是-5~5，其中 5 代表最大程度增配，-5 代表最大程度低配，0 代表平配。组合配置比例依据动态风险预算模型计算，均衡比例为被动投资组合，建议比例为结合主观观点后计算的结果 图 1：组合过去一年表现 被动组合净值 主动组合净值 1.07 1.06 1.05 1.04 1.03 1.02 1.01 1.00 0.99 0.98 ▍ 宏观：一季度经济前高后低 年初稳增长政策成效逐渐显现，1-2 月经济数据明显超出预期，生产和消费数据亮眼。国家统计局发言人表示，我国经济“呈现出了真正的暖意”。在生产方面，尽管今年春节期间，居民返乡热情较去年同期明显提高，但 1-2 月规模以上的工业增加值仍然同比增长 了 7.5%，工业生产的强劲表现可能源于消费、出口和投资增长带来的需求提升。消费的表现同样亮眼，1-2 月社会消费品零售总额同比增长 6.7%，消费的复苏可能离不开政策的支持，如多地政府推出了家电和汽车领域的消费补贴政策，两者的零售额增速也分别达到了12.7%和3.9%（去年12 月均为负增长）。此外，1-2 月，货物进出口总额同比增长13.3%，维持高位，出口展现了相当的韧性，在未来一段时间内有望继续保持较高的增长速度。 图 2：工业生产表现亮眼（单位：%） 图 3：1-2 月消费明显复苏 工业增加值 工业增加值：环比季调（右） 10 0 9 0.8 0.7 8 0.6 7 0.5 0.4 6 0.3 0.2 5 0.1 2021-012021-032021-0 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01  12% 8% 4% 0% -4% -8% 社零:当月同比 商品零售 餐饮收入 2021-022021-032021-042021-052021-06 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 年同期作为基数的几何增速 Wind 注：2021 年各月增速是以 2019 年同期作为基数的几何增速 投资领域也有一定复苏。在经济数据向好的同时，也要注意到当前稳增长的压力仍然存在，特别是在房地产领域，销售和施工等环节的情况依旧不容乐观。1-2 月全国固定资产投资同比增长 12.2%，基础设施投资和制造业投资分别同比增长 8.6%和 20.9%，特别 是高技术制造业增速明显，电子及通信设备制造业与医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长 50.3%和 41.2%。但超预期的数据也有值得担忧的地方，一方面，去年同期投资表现较差，导致今年同比增速偏高，2021 年 1-2 月，固定资产投资的两年平均增速仅为 1.7%，另一方面，