中国宏观经济季报.docxVIP

第一部分 经济承压有所减缓 等待需求改善 一季度经济承压下行趋势有所减缓。1、2 月经济数据表现多超预期，呈现出产出修复、需求大幅回升的局面。实际产出开始带动名义产出增长，或将增加企业部门收入改善的预期。但产出分项差异较大，尤其是黑色相关行业出现负增长。需求端中消费维持稳定，服务消费则受疫情影响。投资需求恢复程度明显超预期，其中基建投资和制造业投资符合季节性，但房地产投资大超季节性，回升的持续性值得关注。在稳增长力度不减、财政资金到位等支持下，基建修复在预期之中。制造业投资增长则与外需维持韧性有关，企业融资成本下降也有利于其维持资本开支和制造业投资。外需则维持稳定，支持工业产出增长，但年内风险仍存。综合来看，暂认为目前经济仍处于主动去库存阶段，但越来越多数据显示出被动去库存迹象。随着政策落地显效和需求持续改善，经济正在接近底部。维持二季度是阶段底部、下半年强于上半年的判断。乐观情况下预计今年GDP 增速 5.5%的目标能够实现。 图 1 名义和实际 GDP 增速以及 GDP 平减指数 图 2 广义社融与名义 GDP 增长关系 GDP平减指数：减法实际 GDP平减指数：减法 实际GDP同比增速 名义GDP同比增速 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20 2004-09 2005-06 2006-03 2006-12 2007-09 2008-06 2009-03 2009-12 2010-09 2011-06 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 2021-12 40% 广义社融存量同比名义 广义社融存量同比 名义GDP同比增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 20 2005-09 2006-05 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 数据来源：、 数据来源：、 图 3 不同情境下的全年 GDP 增速预期 2022 Q1当季 Q2当季 Q3当季 Q4当季 全年累计 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 5.79% 实际GDP同比增速 5.00% 5.00% 4.50% 5.00% 5.00% 5.00% 6.00% 6.00% 6.00% 6.50% 6.00% 6.00% 5.66% 5.53% 5.41% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 5.29% 数据来源：、 一、 产出下行放慢 正接近被动去库存 1、2 月工业增加值增速较去年四季出现回升，累计增速则弱于去年末情况。产销率小幅下降，同时出口交货值上升，与出口数据的韧性一致。分项来看，中上游产出多数走弱，总体表现与此前 PMI 的产出分项接近，尤其原材料相关行业中受到房地产拖累的黑色等表现更弱。主要工业品产量差异明显，可能与春节前后的开工节奏有关，下游产出增速相对稳健，但多数分项仍偏弱。名义增加值回升主要依靠产量上升推 动。暂认为库存周期仍处于主动去库存中，产出回升的趋势仍有待确认。需求如果持续好转，将确产出端转向。 图 4 中国工业增加值同比增速 图 5 实际和名义工业增加值 工业增加值: 工业增加值:累计同比 % 工业增加值:当月同比 % 工业增加值:当月同比 % 名义工业增加值 同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2017-032017-062017-0 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12  60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 数据来源：、 数据来源：、图 6