财大投资学课件 --19.18公司自由现金流估算.pptxVIP

第 19 章 投资价值分析与评估 （ 6 ）净资本支出 • 调整后的净资本支出 = 净资本支出 + 研发支出 - 研发资产摊销 • 如果出现并购等大规模资本性支出，则需要进行多期摊销。 • 注： • 资本支出与企业未来的现金流增长息息相关，因此，不可以独立估 算资本支出和增长率。 105 第 19 章 投资价值分析与评估 （ 7 ）营运资本支出 • 流动资产：现金、应收账款、存货、其他应收款 • 流动负债：短期借款、应付票据、应付账款 • 净营运资本支出 = 流动资产 - 流动负债 • 非现金 - 净营运资本支出 = （流动资产 - 现金） - 流动负债 106 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 6. 1 公司自由现金流估算 公司自由现金流（ FCFF ）的估算公式： • EBIT ( 1 – 税率 ) - ( 资本支出 - 资产折旧 ) - 净营运资本变化量 = 公司自由现金流（ FCFF ） 1. 2. 3. 4. 信息更新 会计调整 一次性现金流调整 负收益或者非正常现金流的处理 107 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 6. 1 公司自由现金流估算 • 假设一家公司拥有 100% 的 ROC ，去年 投 资 15 亿元 ， 该 公司 当前 的 研发性 总 资产 为 10 亿元 ， 当 期研发支出 为 2.5 亿元 ，研发资产摊销 1.5 亿元 。 试 估算 该 公司调整后的 ROC 。 • • • • 公司去年 盈利 =15 亿元 调整后的 盈利 =15 亿元 +2.5 亿元 -1.5 亿元 =16 亿元 公司资产 =15 亿元 +10 亿元 =25 亿元 调整后的 ROC=1600/2500 = 64%. 108 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 6. 1 公司自由现金流估算 • 例 ：一家公司 今 年息税 前 收 入 80 万元 ，资本性支出 30 万元 ，折旧 20 万元 。 • 今 年的研发支出 50 万元 ，研发资产 具 有 3 年的摊销期， 过 去 3 年的研 发支出 分别为 20 万 ， 30 万和 40 万 。 • 公司 今 年进行 了两 次收购，一次 使用 现金 45 万元 收购， 另 一次 是 发 行 股 票进行 35 万元 的收购。 • 该 公司 没 有营运资本的要 求 ， 边际 税率 为 40% 。 • 试 估算 该 公司 今 年的自由现金流。 109 研发资产调整 年份 研发 摊销 未摊销金额 未摊销比例 0 50.00 0.00 50.00 1.00 -1 40.00 13.33 26.67 0.67 -2 30.00 10.00 10.00 0.33 -3 20.00 6.67 0.00 0.00 研发资产价值= 86.67 摊销= 30.00 调整后的税后OI= 80(1-.4)+50-30= 68.00 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 6. 1 公司自由现金流估算 110 研发资产调整 年份 研发 摊销 未摊销金额 未摊销比例 0 50.00 0.00 50.00 1.00 -1 40.00 13.33 26.67 0.67 -2 30.00 10.00 10.00 0.33 -3 20.00 6.67 0.00 0.00 研发资产价值= 86.67 摊销= 30.00 调整后的税后OI= 80(1-.4)+50-30= 68.00 FCFF的计算 调整后的税后OI= 68.00 (+)折旧摊销=20+30= 50.00 (-)资本性支出=30+50+80= 160.00 会计中资本性支出+研发+并购 FCFF= -42.00 111 第 19 章 投资价值分析与评估 2. 6. 1 公司自由现金流估算