基金产品研究系列报告（二）：纯债基金的Beta分解和Alpha优选-20220420-国海证券-33页.pdfVIP

2022 年04 月20 日 深度研究 金融工程研究 研究所 [Table_Title] 证券分析师： 杨仁文 S0350521120001 纯债基金的Beta 分解和Alpha 优选 yangrw@ 联系人 ： 李杨 S0350121090070 ——基金产品研究系列报告（二） 投资要点： ◼ 纯债基金对于低风险FOF 的研究意义 相关报告 通过债券与股票的对比研究表明，低风险FOF 的净值波动受到固收类资 《基金产品研究系列报告（一） ： 权益基金分析 产的影响不可忽视。截止2021 年年底，中国公募市场纯债基金的数量增 框架：多元立体策略分类及解析 *杨仁文》—— 长至1989 只，总规模超过5 万亿，其份额每季度保持百亿到千亿量级的 2022-03-29 新发速度。同时提供纯债基产品的公司越来越多，可选范围也越来越大。 在中国公募基金市场上，优选纯债基金的难度加大促使低风险FOF 在纯 债基金产品上的投资需要有更精细的研究。 ◼ 纯债基金的风险刻画 通过将债券的风险结构进行拆解，分为利率水平、期限结构和信用结构三 个大类。并基于三个大类构建出了债券利率水平因子、斜率因子、凸度因 子、信用因子和违约因子。通过因子剥离的构造，基本实现了各因子之间 构造结果的低相关性。通过回归分析将每只纯债基金的收益拆解到五个 相互剥离的因子暴露以及未被因子直接解释的Alpha 上，以此定量刻画 纯债基金各个维度的风险。 ◼ 纯债基金的Beta 特征分析 通过对比纯债基金各因子的Beta 分布与债券市场上对应因子的收益，分 析债券投资者在不同市场环境下的整体风险偏好和对风险管理的分歧程 度。利率水平Beta 的平均走势与市场方向同步，分歧度高的时期往往是 市场底部；斜率的Beta 均值对斜率因子下跌较敏感，分歧度与因子收益 相关性弱；凸度因子的Beta 暴露反映出的是债券投资者的避险情绪而非 收益追逐；信用因子是大多数纯债基金的获取收益工具；违约因子