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宏观专题报告 宏观专题报告 | 美国经济韧性、弹性及明年衰退的可能性 证券研究报告 2022 年04 月20 日 Tabl e_Title ● 核心结论 分析师 Table_Summary 我们将在本文中探讨三个问题：疫后美国经济增长的动能（增长趋势）是 张静静 S0800521080002 什么？动量（经济增长强度）如何？美国经济今年下半年放缓及明年衰退 的动能与动量逻辑及其程度。 zhangjingjing@ 怎么看美国疫后经济的韧性？四点动能。1）财政转移支付及服务消费受 相关研究 阻，累计储蓄大增支撑“任性”消费；2）疫后地产去库存推动了当前的 地产补库存；3）刚刚释放的基建红利；4）高利润率推动的企业资本开 支。 由美国经济指标弹性看疫后复苏动量 （经济增长强度）。疫后美国很多经 济指标都颇具弹性，但分为三种：1）由低基数造成的，往往源于供给抑 制过后的脉冲式恢复。此类指标经历了初期的快速修复后，弹性会显著趋 弱，最典型的就是工业部门产能利用率等；2）由价格因素贡献的高弹性： 2021Q3 后随着通胀快速攀升的名义指标。只要通胀降温，此类指标就大 概率拐头放缓；3）高可获得性推动的高弹性：需求弹性较高、供给弹性 约束较小，如个人耐用品消费、疫后地产销售以及就业数据等。但疫后企 业部门投资弹性较弱，或与疫情的不确定性以及疫后美国通胀及人力成本 上行斜率显著高于历次复苏阶段有关。事实上，疫后各类经济指标向上 脉冲是过去几个季度美国经济回升的重要动量，往后看，个人服务消费 还有些许向上弹性，但空间有限，因此美国经济上行动力已不多。 美国经济：动量已然衰退；动能即将转弱。1）美国经济动量已然衰减： 增长正在放缓。每一类经济行为的修复都需要与就业恢复共振，尽管不同 部门疫后弹性、节奏有别，但我们可以用就业数据来衡量美国经济整体的 恢复“弹性”，也即：经济动量。目前三个部门多数经济活动的弹性都已 不再，唯独个人服务消费仍受益于疫后累计储蓄以及解封过程。这意味着 未来美国各行业吸收就业能力在变弱，进而美国经济增长动量势必趋弱。 2）预计2023 年Q1 与Q3 两个季度环比折年率转负，实际GDP 同比则 几乎逐季放缓直至2023Q4 降至0.2%。3）结构上的估计：2023 年个人 消费及企业资本开支降至0，地产投资转负。 风险提示：美国经济基本面超预期；美国疫情发展预期；美联储货币政策 超预期；拜登财税政策超预期。 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 宏观专题报告 索引 内容目录 一、怎么看美国疫后经济的韧性？四点动能4 （一）疫后美国经济可谓韧性十足4 （二）美国经济何来韧性？4 1. 财政转移支付及服务消费受阻，累计储蓄大增支撑“任性”消费4 2. 疫后地产去库存，与当前的地产补库存7 3. 基建红利才刚刚释放、企业资本开支也仍在增加9