国际宏观-【每周经济观察】海外双周报第7期：美联储_大姿态_或渐近峰值-华创证券[张瑜,殷雯卿]-20220428【19页】.docxVIP

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观研究 证 券 研 究 报 告 每周经济观察 2022 年 04 月 26 日 【每周经济观察】海外双周报第 【每周经济观察】海外双周报第 7 期 美联储“大姿态”或渐近峰值 华创证券研究所相关研究报告 华创证券研究所 相关研究报告 证券分析师：张瑜电话：010证券分析师：张瑜 电话：010邮箱： zhangyu3@ 执业编号：S0360518090001 证券分析师：殷雯卿 电话：010邮箱： yinwenqing@ 执业编号：S0360521040002 近期多数美联储官员表态转鹰，5 月美联储加息 50bp 并讨论缩表或已箭在弦上。4 月以来，多数前期立场中立（未明确表态支持加息 50bp）的官员已明确表达支持 5 月加息 50bp，并开始考虑加息前置的想法。 另外，对于加息终点的立场普遍支持加息至中性利率水平或超过中性利率水平（根据 3 月FOMC 会议发布的预测值，目前美联储预测的中性利率为 2.4%）。而立场最为鹰派的 Bullard 则支持年内加息至 3.5%。从上一轮加息周期的经验 来看，加息终点持平于美联储中性利率水平，由此也可见目前美联储官员对加息预期的指引偏鹰。 《【华创宏观】如何理解近期汇率异动？——每周经济观察第 16 期》2022-04-24《【华创宏观】艰难的“取舍”，痛苦的“平衡”，央行降准操作点评——每周经济观察第 15 期》2022-04-17《【华创宏观】1 季度土拍回顾：哪些政策在调整？——每周经济观察第 14 期》2022-04-10《【华创宏观】海外如何“与新冠共存”？——每周经济观察第 13 期》2022-04-06《【华创宏观】疫情现状及对经济影响幅度测算——每周经济观察第 11 期》2022-03-20在美联储官员的鹰派预期指引下，市场已开始预期连续加息 50bp，甚至单次加息 75bs。根据 CME 估算的加息预期，目前市场预期 5 月 FOMC 会议加息50bp 《【华创宏观】如何理解近期汇率异动？——每 周经济观察第 16 期》 2022-04-24 《【华创宏观】艰难的“取舍”，痛苦的“平衡”， 央行降准操作点评——每周经济观察第 15 期》 2022-04-17 《【华创宏观】1 季度土拍回顾：哪些政策在调 整？——每周经济观察第 14 期》 2022-04-10 《【华创宏观】海外如何“与新冠共存”？—— 每周经济观察第 13 期》 2022-04-06 《【华创宏观】疫情现状及对经济影响幅度测算 ——每周经济观察第 11 期》 2022-03-20 破 2.9%。 2、4 月褐皮书对通胀的关注进一步提升 同时，美联储本周发布 4 月褐皮书中，可以看出褐皮书中对通胀问题的关注 度与表述的严重程度较 3 月有进一步提升，反映通胀问题在美联储政策决策中的重要程度不断提升。另外，就经济基本面而言，商业地产与制造业现状改善，服务消费在疫情缓和下也有积极改善，经济活动温和增长的背景也为美联储更快收紧货币政策打好了基础。具体来看，美联储 4 月褐皮书呈现出三 个变化：1、对房地产与制造业的反馈更为乐观；2、通胀上涨加剧了工资上涨压力，二者或有形成螺旋上涨的压力；价格上涨对销售形成负面影响。 3、供应链改善+通胀或见顶，美联储鹰派姿态或已至峰值 近期美国运输紧张问题已有明显改善。港口运输方面，需求端来说，美国集 装箱吞吐量目前仍在高位；但供给端来说，美国航运服务就业人数已回升至疫情前水平，洛杉矶港、长滩港等美国主要港口的拥堵情况均有明显好转。陆路运输方面，需求端来说，公路运输市场需求较 2021 年已有回落，运输需求压 力在缓解；供给端来说，可供应卡车数量较去年同期明显提升、卡车运输就业 人数已高于疫情前水平、卡车运输延误时间也已大幅收窄。因此综合来看，港口与陆路运输供给紧张问题改善明显，对通胀的压力减弱。 通胀二季度见顶概率较大，美联储极度鹰派的姿态或已走到峰值。我们在《成长股和降息的本质“心结”：美国通胀见顶的“难易度”——美国 3 月 CPI 数据点评》对二季度美国通胀不见顶所需的条件进行测算，可以看到若要使 Q2 美国 CPI 同比不见顶，需要 Q2 的 CPI 环比均值超过 0.9%，而 1957 年至今， 环比超过 0.9%的月份占比不足 10%，因此 Q2 美国通胀见顶概率较大。叠加目前供应链条件改善，供给端对通胀压力或也将缓解。若 Q2 通胀见顶，美联储或不再需要通过极度鹰派的紧缩姿态以抑制通胀预期，届时美联储的前瞻指引与实际紧缩操作或均将相对温和，美