回盛生物 -深耕动保二十载，缔造兽用化药领导品牌.docxVIP

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 回盛生物（300871.SZ） 公司研究/公司深度 深耕动保二十载，缔造兽用化药领导品牌 公司价格与沪深 300 走势比较 65% 34% 2% -30% 分析师：王莺执业证书号：S0010520070003 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话邮箱： wangying@  主要观点： 投资评级：买入（首次）报告日期： 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-04-28 收盘价（元）15.36近 12 个月最高/最低（元）51.52/15.73总股本（百万股）166流通股本（百万股）83流通股比例（ ）49.90总市值（亿元）27流通市值（亿元）13回盛生物成立于 2002 年，自成立以来专注于动物保健领域，业务涵盖兽药制剂及兽用原料药等领域；2021 年公司营收9.96 亿元，2017-2021年年复合增长率达 25.6% 收盘价（元） 15.36 近 12 个月最高/最低（元） 51.52/15.73 总股本（百万股） 166 流通股本（百万股） 83 流通股比例（ ） 49.90 总市值（亿元） 27 流通市值（亿元） 13 政策助力兽药市场持续扩张，兽药行业开启集中化进程。 4/21 7/21 10/21 1/22 4/22近年，国家产业政策支持对兽药行业发展起到重要的推动作用，随着新版兽药 GMP 和 GSP 的实施，从生产到经营对兽药企业提出了新的要求，我国兽药市场逐步走向规范化。2020 年，国内兽药产品销售规模 4/21 7/21 10/21 1/22 4/22 621.0 亿元，2009-2020 年年均复合增长率达 8.6%。 根据农业农村部《全国生猪生产发展规划（2016-2020 年）》，我国养殖行业开始向规模化养殖方向发展，2020 年生猪养殖规模化率达到 57%， 相关报告 回盛生物 沪深300 同比增加 4%。养殖行业集约化趋势推动规模化养殖企业与优势兽药企 业形成紧密合作关系，2020 年公司集团客户实现销售收入 4.32 亿元， 同比增长 112.68%，集团客户数量增长 67 家；2021 年公司集团客户收入同比增长 41.03%，新增直销客户 449 个。 积极开拓禽用兽药市场，宠物赛道前景广阔。 2018 年 8 月非瘟爆发以来，生猪养殖业遭到重创，公司开始逐步拓展禽药业务板块。2019 年我国家禽出栏同比增加 11.9%，年末存栏同比增加 8.0%，养殖企业采购禽用兽药的数量明显增长。公司 2019 年家禽药品收入为 5,477.8 万元，同比增长 757%，2020 年和 2021H1 家禽板块营业收入占比已接近 10%。 近年来，我国宠物医疗行业蓬勃发展，宠物医疗市场规模约 400 亿，占整个宠物产业 20%，近三年年均复合增长率达到 20%。宠物药品是宠物医疗的核心，规模达到 105 亿，目前我国宠物药市场渗透率较低，宠物药品份额占兽药销售不到 3%。公司目前有 9 项宠物在研新药，2021 年组建 20 多人研发团队专注宠物药领域，随着人们收入提高以及我国宠物医疗行业的发展，宠物药有望成为公司未来业绩增长的新动力。 募资扩产完善布局，核心技术筑竞争壁垒 随着公司核心产品泰万菌素收入持续增加，产能接近饱和。2022 年公司发行 7 亿元可转债募资扩产，计划建设年产 1,000 吨泰乐菌素和年产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目，预计分别于 2022 年 6 月和 2022 年 3 月投产，成为公司未来新的增长点。 公司目前拥有 65 个研发项目，其中，在研新药 25 项。2021 年公司获得泰地罗新（二类）、泰地罗新注射液（二类）、功苋止痢散（三类）新 回盛生物（300871.SZ） 回盛生物（300871.SZ） 2 / 37 2 / 37 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 兽药证书，新授权发明专利 7 项；公司新增 15 名研发人员，研发投入达 4,688.76 万元，同比增长 65.2%。 ? 投资建议 我们预计，2022-2024 年公司实现营业收入 8.15 亿元、9.7 亿元和 12.33 亿元；同比增速分别为-18.2%、19.1%和 27.0%，对应归母净利润 1.1 亿元、1.36 亿元和 1.87 亿元，对应 EPS 分别是 0.66 元、0.82 元和 1.12 元。随着 2022 年上游原料药价格回落稳定在正常范围，公司成本端压 力有望减小，盈利水平提高。我们预计 2023 年开始生猪养殖行业景气 度有望上行，兽药需求量将恢复。基于 2022 年公司预期EPS 0.66 元， 现给予公