税收的经济影响.pptVIP

负债融资对股东和经理人员的激励和约束 詹森和麦克林（Jenson ＆ Meckling，1976）：经理人员有追求额外消费的积极性，这将给企业带来价值损失，即“代理成本”。而负债融资将通过增加经理人员相对持股份额激励经理人员努力工作，进而降低代理成本。随着财务杠杆比率的增加，将减少经理人所控制的自由现金流量（Free Cash Flow），进而抑制经理人员的过度投资行为。但是，采用负债融资将导致经理人员倾向于投资高风险的项目。 * * 负债融资的破产机制和“相机控制” 破产机制： 负债被普遍认为是与破产联系在一起的硬约束机制。企业破产不仅会导致经理人员对企业支配权的丧失，而且破产的“劣迹”反映在经理人市场上，其社会名誉和地位就会下降，这将直接影响他的再就业前景。在这种潜在压力下，经理人员不得不努力提高公司的业绩 “相机控制”： 根据金融契约理论，企业正常经营的情况下，债权人并不拥有企业的剩余索取权和剩余控制权。当破产时，债权人将介入企业的经营并进一步获得剩余索取权和剩余控制权。所以，破产不应仅被视为对债权人的最终补偿机制，关键的问题是由于负债的存在而引发的破产使控制权从股东转移给债权人成为可能。选择不同的负债水平就意味着选择不同的治理结构 * * 负债融资的信号传递功能 信号传递理论认为，经营者会通过自己的某些行为向市场传递信息，而作为投资者则可以通过经营者的行为推测其拥有信息的内容。融资方式的选择就能够有效地将经营管理者掌握的关于企业发展前景的正确信息传递给外部投资者 * * 企业价值最大化 公司治理是用以处理不同利益相关者即股东、债权人、经理人员和职工之间关系的权利和责任结构，以实现企业效率经营的一整套制度安排（青木昌彦和奥野正宽1996）。公司治理的最终目标是优化决策，最终实现企业价值最大化负债水平的确定是公司财务决策的一个重要组成部分（融资决策），它的最终决定则是股东、债权人和经理人员相互博奕的结果。公司治理正是通过决策机制来确定公司是否需要负债融资和负债融资的数量，进而改变现在的负债水平。 * * 债务困惑(debt puzzle) 概念：增股融资在税收上享受了不利待遇，但为何公司不全部用债务为其投资融资而依赖于增股融资，这种情况被称为债务困惑 原因：债务融资是一把“双刃剑”，在企业享受税收优惠的同时，由于债务不仅要承诺支付利息，而且最终还要偿还本金，这会给企业带来债务风险，最终会影响到企业的长期经营和人们对企业未来发展的信心以及企业声誉 * * （二）对分配股息决策的影响 分配收益： 公司所得作为股息分配给股东之后，股东就要把它们作为一般所得按个人的边际税率纳税。 留存收益： 用于再投资或回购本公司股份的所得，将增加股东持有的股份价值，不课征个人所得税。 * * 股息困惑(dividend puzzle) 概念： 公司税制和个人税制的综合作用，一般会抑制公司支付股息。公司收益是投资资金的便利来源，无需从企业之外筹措资金，即使没有适当的投资机会，企业仍可用其收益回购其股票市场上自己的股票，但为何企业还是分配收益而不是把它们再投资或回购股份呢？这一现象被人们称为股息困惑 理论解释： 从税收角度，人们认为股息缴纳的个人所得税不可能因为收益再投资而避免，只能是推迟。 从公司财务管理角度，红利信号模型， 粗糙信号模型，逆向选择原理 * * Bhattacharya(1979) ：红利模型 认为公司的管理者对公司投资项目的前景与其他普通投资者相比具有信息方面的优势，管理者通过公司的尽可能高的红利向普通投资者传递信息，如果公司红利水平高意味着公司投资项目的未来前景好，而对于无法支付高额红利的公司将不得不向银行贷款，从而担负过高的财务成本 。 Kumar(t988) ：粗糙信号(Coarse Signaling)模型 认为公司在一定的利润范围内会支付同样水平的红利，直到公司的利润水平超出了这一范围，公司管理者才会调整红利支付水平。 * * 逆向选择原理 Barclay和Smith(1988)：逆向选择原理 他们认为公司更愿意在市场上自己股票被低估时回购股票，所以回购股票行为向市场传达了股票价值被低估的信号，所以会引起股票价值的上涨，从而使公司支付了额外的成本，而用红利分配利润不存在这一逆向选择问题。 * * 五 税收对投资水平的影响 企业是否进行投资，取决于每年投资的边际收入与资本的边际使用成本，即如果 那么企业就会增加投资。如果只对企业的经济利润征税时，企业的投资决策不受影响.但考虑到企业所得税是对企业的应税所得征税，这就需要充分考虑到企业股权资金的机会成本与按税法规定的折旧方法对企业投资的边际收入与资本