第3章投资组合.pptVIP

假如现在只能在联通和中兴之间做出 选择，应该选择投资哪只股票较优？ 标准差只反映出股票各自的风险大小，但 如果预期报酬率不相等时，无法进行比较。 变异系数 表示单位预期报酬所承担的风险大小 公司名称 联通 600050 中兴 00063 假设 中兴 预期收益 0.12 0.13 0.19 标准差 0.04899 0.07348 0.07348 变异系数 0.4083 0.5652 0.3867 例：股票收益的方差 公司名称 未来 状况 发生概率 可能报酬 期望报酬 方差 联通 60050 景气 0.4 0.18 0.12 0.0024 不景气 0.6 0.08 中兴 000063 景气 0.4 0.22 0.13 0.0054 不景气 0.6 0.07 例题1 风险(risk)是指未来收益的不确定性，不确定性的程度越高，风险就越大。 某资产期初价格10000元，未来的情况如下： 形势 概率 期末总价 总收益率 繁荣 0.25 13000元 30% 正常增长 0.50 11000元 10% 萧条 0.25 9000元 -10% 计算期望收益率和方差等。 解： E(r)=∑p(s)r(s) E(r)=(0.25×0.30)+(0.50×0.10)+[0.25×(-0.10)] =0.075+0.05-0.025=0.10=10% σ2=∑p(s)[r(s)-E(r)]2 σ2=[0.25×(0.3-0.1)2+0.50×(0.1-0.1)2 +0.25(-0.1-0.1)2 =2% 所以标准差为14.14% 实例：美国99年金融资产的收益和风险 大股票 长期国债 中期国债 国库券 通货膨胀 收益 12.50 5.31 5.16 3.76 3.22 风险 20.39 7.96 6.47 3.35 4.54 第三章 资产风险与收益分析 第二部分资产组合理论 c c 凹函数—风险厌恶型 凸函数—风险偏好型 U(c) U(c) 例：假设有两种彩票A和B，彩票A到期可以得到100元，彩票B到期可得500元，但可能为之付出100元的代价。 风险厌恶者: A 风险偏好者： B 理性投资者将衡量B方案的概率再进行决策 A方案能获得效用U（100） B方案，假设获得500元收益的概率为P=1/3，则效用 则选A方案的投资者 符合凹函数特征 选B方案的投资者 符合凸函数特征 c c 凹函数—风险厌恶型 凸函数—风险偏好型 U(c) U(c) 这里有一个金融界广泛运用的一个投资效用计算公式，资产组合的期望收益为E(r)，其收益方差为?2，其效用值为： ? U=E(r)-0.005A?2 ? 其中A为投资者的风险厌恶指数，风险厌恶程度不同的投资者可以有不同的指数值，A值越大，即投资者对风险的厌恶程度越强，效用就越小。在指数值不变的情况下，期望收益越高，效用越大；收益的方差越大，效用越小。 效用公式 如果股票的期望收益率为10%，标准差?为21.21%，国库券的收益率为4%，尽管股票有6%的风险溢价，一个厌恶风险的投资者也许会选择全部购买国库券的投资策略。 投资者A=300时， 股票效用值为：10%-(0.005×300×21.21%2)=3.25%，比无风险报酬率稍低，在这种情况下，投资者会放弃股票而选择国库券。 如果投资者的A为200，股票效用值为： 10%-(0.005×200×21.21%2)=5.5%，高于无风险报酬率，投资者就会接受这个期望收益，愿意投资于股票。 所以，投资者对风险的厌恶程度十分关键。 效用数值应用举例 第二节 均值-方差分析 风险-收益的数学度量 （一）历史资产收益率的计算方法 1、持有期收益率 2、算数平均收益率 3、几何收益率 （二）期望收益率的计算方法 1、期望值（平均值）及方差 、标准差 2、协方差和相关系数 历史收益率的计算方法 1、持有其收益率的计算方法 对于一项资产，期末价格为P1，购买 时的期初价格为P0，则该资产的收益 率为： 存在问题：1、忽略了时间的价值 2、忽视了期中的收益及