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企业环境信息披露违规事件市场反应分析 ——以D上市公司为例 摘要：从2015年开始，中央对各行业企业开展环保督察工作，D公司在环保督察期间因环境信息披露违规问题被通报处罚。通过事件分析法模型的使用可以充分探究企业股票价格在事件窗口期内的变动情况，从而分析资本市场短期内对于企业环境信息披露违规事件的反应程度。研究发现，此次环境信息披露违规事件并没有对企业短期股票市场产生明显负面冲击效应。同时，多角度分析此类环境信息披露违规事件没有对企业短期股票市场产生实质性影响的主要原因也是此次研究的重点，分析得出主要原因有环境信息披露法律法规不够完善、政府机构监管及惩处力度不足、投资者缺乏环保及法治意识及监督力度不够等。 关键词：环境信息披露，违规披露，事件分析法，短期股票价格 引言 中央深改组第十四次全体会议于2015年7月1日召开，会议决定，在健全建立环保执法督察工作机制的必要前提下设立独立的环保督察组，由环保督察组直接负责环保督察相关工作。此次环保督察的主要目的是为了解决突出的环境问题以促进生态建设以及绿色发展。本文基于2018年中央环保督察“回头看”行动中涉及的D公司环境信息披露违规案例，采用事件分析法，探究短期内环境信息披露违规事件会给企业的股票市场带来怎样的效应。 一、文献综述 企业在发展经济的同时，也要重视环境治理保护、企业环境会计的发展，不断提升企业环境信息披露质量。Moneva[1]调查发现，目前企业披露的主要是定性信息，而缺乏进一步的解释，货币信息也很少。Dennis Patten[2]认为，上市公司最好在财务报告中对公司所面临的环境风险和相关应对举措作出阐述。张长江等[3]认为，环境信息披露水平与行业污染程度、地区经济发展水平、公司规模、上市年数显著正相关。Geert J.M.等[4]认为，可以通过强有力的外部执法机制，督促企业自愿出具独立环境报告和强制性的可持续性报告。于连超、毕茜[5]提到，地方环保官员变更，会对企业环境信息披露具有显著的正向影响。杨广青[6]认为，媒体的关注能强化非国有企业经营不善时披露环境信息的动机。 事件分析法一般用于探究某一事件对于企业的短期影响程度。Robert Ferstl[7]等以日本核泄露事故作为突发性环境事故典型，检验得到日本、法国、德国等不同国家核电站及竞争行业公司的市场反应的时候选取的是事件分析法。吴晶晶[8]在分析我国资本市场面对突发性环境事件的披露能否作出反应的相关研究时，采用事件分析法来探究企业股票市场的变化。陈燕红[9]等采用事件分析方法对我国部分上市公司的环境污染违规事件进行实证分析，研究得出环保事件或给企业带来短期的负面影响。马海超[10]使用事件分析方法调查燃煤发电行业中资本市场对环境事件的响应，并得出我国资本市场对环境事件并不是很敏感。 二、环保督察中D案例企业环境信息披露违规事件回顾 D公司是一家专门从事工业废物回收管理和工业环境保护服务的高科技环保服务企业，在第一轮环保督察当中该企业的环境信息披露违规问题被通报。2018年6月26日，D公司发布临时公告声明称，公司于6月25日收到《行政处罚预告》，环保局针对其公司二期内燃室使用温度经常明显低于环评相关要求问题作出相关行政处罚。D公司明确表示，“经过调查验证，烧室使用温度低于正常使用温度可能是因为燃气焚烧处理系统功能发生重大故障，炉子关闭且停止投料。一般在正常生产期间，第二燃烧室的温度将达到燃烧标准之上，公司日常焚烧系统的温度控制符合相关规定的要求。”2018年7月16日，D公司再次公开披露的项目进展情况公告信息称，公司近日收到环保局部门下发的《行政处罚决定书》，认为公司产品生产时厂内二燃室废气温度指标明显低于环评标准要求，且污染防治设施异常运行，该情况并不符合《危险废物处置工程技术导则》规定的要求，因此作出行政罚款，额度为50万元。 2018年11月1日，深交所再次发布环评监管动态，指出D公司没有在本次澄清公告中完全真实地公开披露其第二车间燃烧室的空气温度数值低于环评报告要求，存在违规运行大气污染防治基础设施的具体情形。这份澄清信的内容与后D公司收到的《行政处罚决定书》中明确认定的所有违规行为事实不一致，D公司存在虚假披露环境信息的问题。D公司上述行为违反了深交所《股票上市规则（2018年修订）》的相关规定，深交所针对D公司环境信息披露违规事件作出了对其通报批评、责令整改的声明，对其高层予以处分。 三、短期市场反应 （一）选取特定事件 2018年11月1日，深交所发布监管动态，指出D公司存在环境信息披露违规现象。故本文以该事件为特定事件。 （二）确定事件窗口 本文选择事件前5天和事件后5天作为事件期，令t=[-5，5]作为事件窗口，剔除节假日。D公司是深交所中小板上市的A股企业，所以Rmt选择深证成指作来进行分