金融远期期货和互换.ppt

无收益资产远期合约的定价 (二) 现货－远期平价定理 令f=0，则： 这就是无收益资产的现货－远期平价定理，或称现货期货平价定理。 该式表明，对于无收益资产而言，远期价格等于其标的资产现货价格的终值。 * 第二十九页，共五十一页。 无收益资产远期合约的定价 (三) 远期价格的期限结构 描述不同期限远期价格之间的关系。 消去S， 根据公式 ，我们得到不同期限远期价格之间的关系： * 第三十页，共五十一页。 支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知现金收益的资产是指在到期前会产生完全可预测的现金流的资产。 如附息债券和支付已知现金红利的股票。 黄金、白银等贵金属本身不产生收益，但需要花费一定的存储成本，存储成本可看成是负收益。 我们令已知现金收益的现值为I，对黄、白银来说，I为负值。 * 第三十一页，共五十一页。 支付已知现金收益资产远期合约的定价 构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金; 组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从现在到现金收益派发日 、本金为I 的负债。 在t时刻，这两个组合的价值应相等，即： * 第三十二页，共五十一页。 支付已知现金收益资产远期合约的定价 现货－远期平价公式 根据F的定义，我们可从公式 (7.16) 中求得： 该式表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。 * 第三十三页，共五十一页。 支付已知收益率资产远期合约定价 支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与该资产现货价格成一定比率的收益的资产。 外汇是这类资产的典型代表，其收益率就是该外汇发行国的无风险利率。 股价指数也可近似地看作是支付已知收益率的资产。 远期利率协议和远期外汇综合协议也可看作是支付已知收益率资产的远期合约。 * 第三十四页，共五十一页。 支付已知收益率资产远期合约定价 构造两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 的现金； 组合B： 单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q为该资产按连续复利计算的已知收益率。 在t时刻： * 第三十五页，共五十一页。 支付已知收益率资产远期合约定价 现货－远期平价公式： 该式表明，支付已知收益率资产的远期价格等于按无风险利率与已知收益率之差计算的现货价格在T时刻的终值。 * 第三十六页，共五十一页。 期货价格与现货价格的关系 期货价格和现在现货价格的关系 现货价格和预期现货价格的关系 * 第三十七页，共五十一页。 期货价格和现在现货价格的关系 可以用基差 (Basis) 来描述。 基差=现货价格—期货价格 * 第三十八页，共五十一页。 现货价格和预期现货价格的关系 以无收益资产为例： 比较可知，y和r的大小就决定了F和 孰大孰小。 y值的大小取决于标的资产的系统性风险。 在现实生活中，大多数标的资产的系统性风险都大于零，因此在大多数情况下，F都小于 。 * 第三十九页，共五十一页。 金融互换概述 定义 金融互换 (Financial Swaps) 是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。 * 第四十页，共五十一页。 金融互换概述 （一）互换与掉期的区别 合约与交易的区别 有无专门市场不同 * 第四十一页，共五十一页。 金融互换概述 （二）平行贷款、背对背贷款与金融互换 * 第四十二页，共五十一页。 金融互换概述 （二）平行贷款、背对背贷款与金融互换 * 第四十三页，共五十一页。 金融互换概述 (三) 比较优势理论与互换原理 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。 根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换： ?双方对对方的资产或负债均有需求； ?双方在两种资产或负债上存在比较优势。 * 第四十四页，共五十一页。 金融互换概述 功能 通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 * 第四十五页，共五十一页。 金融互换的种类 (一) 利率互换 利率互换 (Interest Rate Swaps) 是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。 * 第四十