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债券市场的分层与统一以公司债为例 目录 TOC \o 1-9 \h \z \u 目录 1 正文 1 文1：债券市场的分层与统一以公司债为例 2 一、我国分割的债券市场需要统一 2 （一）市场分割导致收益率曲线难以平滑 2 （二）发行市场分割使得债务杠杆难以总量控制 3 （三）交易市场分割导致债券流动性降低 3 （四）监管市场分割导致基础设施重复建设 4 （五）托管市场监管分割导致市场风险加大 4 二、公司债成为债券市场由分割转向分层的动力 5 （一）公司债新政推动交易所债券市场蓬勃发展 5 （一）公司债的发展促进了利率债市场的平衡 8 （二）尚不能准确反映信用债的风险溢价 8 四、建议 9 文2：期待债券市场的新发展 10 第一阶段：2002年3月25日～2002年5月30日。 10 第二阶段：2002年5月30日～2002年11月1日。 11 第三阶段：2002年11月1日至今。 11 二、2003年债券市场展望 12 （一）2003年会不会出台降息举措 13 （二）qfii短期内对债券市场是不是具有实质性的影响 14 （三）2003年会不会继续增发国债 14 参考文摘引言： 17 原创性声明（模板） 18 文章致谢（模板） 18 正文 债券市场的分层与统一以公司债为例 文1：债券市场的分层与统一以公司债为例 十八届五中全会提出，要“继续积极培育公开透明、长期稳定健康发展的多层次资本市场”。作为资本市场的重要组成部分，建立统一多层次的债券市场是未来的发展方向。近年来，各部门积极发展债券市场，一系列有利于债券市场发展的政策陆续出台，市场飞速发展，发行量屡创新高。数据显示，自2015年第二季度开始，债券市场发行债券①金额同比增速均超过50%，2016年第二季度债券发行额为亿元，同比增速为175%，发行额与增速均达历史最高点。不断扩张的债券市场为实体经济提供了活跃的融资土壤，债券市场融资在社会融资规模中占比不断上升，成为仅次于银行贷款的第二融资途径。2016年上半年全国非金融企业在债券市场净融资17342亿元，占社会融资规模的比重为%，较2012年提高个百分点。 随着债券市场的发展，我国企业除银行借贷间接融资方式外，又增加了发行债券方式进行债务融资。对企业而言，在融资需求相对稳定的情况下，信贷融资与债券融资存在“此消彼长”的替代关系。但同时，两个市场还存在利率体系作用下的趋同关系，资金需求渠道的调整将促使债券融资及贷款融资形成相对均衡的利率。因此，债券市场保持平稳健康运行，市场利率保持在合理区间，对整个金融市场发展有着十分重要的意义。 一、我国分割的债券市场需要统一 （一）市场分割导致收益率曲线难以平滑 目前我国初步形成了场外的银行间债券市场与场内交易所市场共存发展的局面。经过多年探索，债券市场品种得到了极大的丰富，更多的债券可以跨市场发行，两个市场融通度不断上升。但二者之间仍存在较大的阻隔，如债券审批、监管机构分割，发行方式和条件不同，跨市场发行和交易机制不畅，极大地降低了债券市场的流动性和效率，使债券市场出现一定程度的价格扭曲，甚至出现信用利差为负现象。 以银行间市场3年期金融债和交易所3年期AAA级公司债到期收益率为样本分析，2015年7月15日至2015年10月13日之间，我国债券市场公司债收益率持续低于金融债收益率。理论上来说，由于发债主体的信用差别，信用债的到期收益率应高于利率债的到期收益率，而公司债市场信用负利差表明了市场分割使市场利率产生较大的扭曲。 （二）发行市场分割使得债务杠杆难以总量控制 我国债券市场的发行审核涉及多个部门，不同债券品种分别由不同的政府部门审批和监管，加之各部门之间缺乏基本的统一协调，造成债券发行审批标准不一致、审批程序过于烦琐，每个审批监管部门对于所管辖的债券品种都制定了不同的文件规范、审批要求、流程手续，导致债券在发行过程中差别较大，增加了债券发行主体的运作成本。 同时，由于发行多头审批，使得部分发行主体通过市场套利就能突破“债券发行余额不得超过净资本40%”的政策限制。据了解，公司债审批发行时并不将短期融资券的发行额考虑在内，而超短期融资券发行完全没有余额限制。多头审批制度轻易突破“总额”监管的制度，为债券市场发展带来更大的风险。 （三）交易市场分割导致债券流动性降低 由于各个债券品种由不同政府部门负责审批和监管，导致了发行主体难以跨市场发行，进而无法跨市场交易。目前债券市场16类债券③中只有国债、金融债、地方政府债、少数企业债券、资产支持证券5类可以同时在银行间和交易所两个市场同时发行及交易，由人民银行（交易商协会）监管的短期融资券和中期票