权益投资的几类主流盈利模式.docxVIP

权益产品不可或缺的配置地位从哪来？——总量 与细分策略视角 总量角度：权益策略容量高、进攻性强、宽度广 容量高：规模的快速上升并不会导致收益的显著折损 任一策略都存在一定的规模上限，当同类产品规模累计到一定程度时不可避免的会出现策略雷同导致交易拥挤从而影响净值的问题，股票多头策略也不例外，但是整体而言权益类产品的策略容量相比市场上绝大多数策略更高。 策略容量的天花板主要取决于被交易市场的流通性和细分策略的分散程度。 从流通性来看，我们按照大类资产的品种进行区分，权益市场的交易活跃程度显著居前，2021 年月均成交金额 214,977.89 亿元，仅次于期货市场的月均成交额，显著超越中金所股指期货和国债期货，以及股指期权的额成交额。交易量大的活跃市场意味着大额成交的冲击成本相对可控，可显著提高策略的容量。 图 1 各交易品种的月度成交金额（单位：亿） 600,000.00 500,000.00 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 股票成交金额 中金所股指期货+国债期货成交金额期货成交金额(除中金所股指期货) 50ETF期权 、 而策略的分散程度我们会在下一小结中进行详细介绍。简单而言，虽然在部分时间段市场上会阶段性的出现交易拥挤，部分风格/赛道过于热门的情况，但是总体而言权益产品的策略相对较为分散，例如在过去两年成长风格盛行之时市场上同样不缺乏坚守价值风格的基金产品。策略与策略之间并无绝对的好坏之分，投资者需要在不同的时间段进行策略的差异化配置。 进攻性强：长周期维度下权益仍是年化收益最高的资产 我们统计了自 2007 年至今过去十五年的时间，包括权益、商品和债券等主流的资产在内的十个代表性的资产指数的收益率和波动率，发现权益的年化收益远大于商品远大于债券，以沪深 300 为代表的权益资产过去十五年斩获年化 9.93?的收益，同期南华商品指数年化仅 4.98?，国债指 数则为 数则为 4.03?。 图 2 权益属于高波动高收益的资产，年化收益显著居前 Wind、朝阳永续、 宽度广：高波动导致风格与行业不断轮动的市场下，总有策略适配的管理人 A 股的波动率在全球居于前列，在高波动的市场下出现的一个显著的现象便是风格和行业的显著轮动，这给权益投资带来了一定的难度，却也 伴随着显著的机遇。从历史经验来看，价值/成长风格轮动周期约为3Y 左右，大盘/小盘风格轮动的频率则相对更难以捕捉，因此从价值成长维度进行风格配置或是一个更有效的选择。 图 3 A 股市场呈现不断的市值风格轮动以及价值/成长风格轮动 、 注：左图黄色底区域代表大市值风格占优、蓝色底区域代表中小市值风格占优右图蓝色底区域代表价值风格占优、橘色底区域代表成长风格占优 细分策略：深度价值配置性凸显，极致成长提供更高的 alpha 进攻性 从总量思维过渡到分项思维，我们会发现不同策略的盈利属性存在一定 的差别，其中深度价值策略更偏向于 beta 属性，收益平稳，适合作为底仓配置，而成长策略 alpha 属性凸显，但波动较大，更偏进攻工具。 在接下来的篇幅中，我们会详细对各类策略进行详细的介绍，在此先简要总结各类策略盈利模式所体现的配置特性。深度价值理念强调由估值带来的安全边际，因此从历史收益上来看整体收益较为平稳，具有更高的长期配置价值，自 2016 年起除市场单边下行的 2018 年外均可取得正收益，且波动较小，回撤幅度低。而极致成长策略相比深度价值策略， 我们可以看到 2016 年至今两类策略累计净值相似，但收益的分布则显著不同，超额收益集中在部分年份。极致成长策略强调赚取企业未来预期收益，安全垫低但潜在收益高，因此更适合灵活机动配置，作为alpha端的进攻工具。 图 4 深度价值策略与极致成长策略历史收益对比：前者偏“稳”，后者偏“进攻” 、 从中观维度出发，权益投资的几种主流盈利模式 公募产品与私募产品虽然在募集渠道、目标客户、以及信息披露等等方面存在显著区别，但深究其主流的投资策略却存在无显著差比，我们可以将其进行归纳总结，以探究如深度价值、极致成长等权益投资策略过去的盈利模式、历史表现以及适配环境。 但是在具体提取底层投资策略的时候，鉴于公募需要每日公布其净值、每季度公布其持仓信息，因而相比私募股票多头类产品具有更高的透明度，更便于我们分析其投资风格与调仓思路。私募的披露度相较公募显著偏低，且我们无法看到其具体的持仓情况，因此我们在产品的筛选上需要将公募与私募单独建模，设定基于可得信息而可行的标准。 从中观出发，我们认为目前权益投资有以下几种主流的投资策略。从偏向于中观风格的角度，我们挖掘出了深度价值策略、极致成长策略和蓝筹白马策略。从交易模式上，存在偏重于赔率的逆向投资和偏重于胜率 的趋势