MAAMG一季报，整体符合预期，关注持续高通胀对基本面反噬风险.docxVIP

▍ 报告缘起 截至目前，美股头部五家科技公司一季度业绩已经基本披露完毕，持续的高通胀、美联储抑制通胀的决心和努力，以及俄乌冲突、美国国内疫情等系列因素带来的宏观扰动，使得市场继 2021Q4 财报之后，进一步聚焦于 2022Q1 财报表现，以及主要企业对二季度、全年的展望和判断。整体而言，一季报的表现整体符合市场预期，但主要企业对后续展望均表现出了相对的审慎，考虑到当前的宏观环境以及全年还剩下 8 个月，保守的展望本身亦在情理之中。 受益于云计算的强劲推动，微软表现一如既往的稳健，谷歌则遇到了 Meta 在四季度遇到的问题，亚马逊继续受累于电商增速下滑带来的经营杠杆的消退，而苹果继续交出靓丽的财报，但亦谈到了供应链、需求等层面的潜在担忧。面对当下复杂、扑朔迷离的宏观环境，以及持续高通胀带来的政策腾挪空间的不断收窄，我们需要借助科技巨头的财报和展望，不断清晰我们对全球科技板块短期、中期走势的判断，在本篇专题当中，我们将从基本面、估值等维度，针对美股科技板块，探讨当下高波动的市场环境中，短期、中期的可行投资建议。 表 1：美股科技巨头走势 公司 YTD 3M 1M 2W 微软 -13.7% -4.0% -8.2% 1.0% 苹果 -10.0% -4.8% -7.7% -1.5% 亚马逊 -25.9% -9.0% -25.2% -18.2% 谷歌 -16.3% -14.9% -14.8% -4.9% Facebook -35.8% -6.6% -5.0% 10.8% 彭博， ▍ 业绩回顾：整体基本符合预期，但后续展望趋于保守 科技巨头：整体表现基本符合市场此前预期，但后续展望趋于保守。MAAMG 一季度 业绩整体依旧保持稳定的增长，合计实现收入 3590 亿美元（+12%，两年复合增长 26%）， 合计净利润 618 亿美元（-17%，两年复合增长 31%），整体增速虽环比有所下滑，但从两年复合增速维度看依旧保持稳健。但同时我们也看到，由于俄乌冲突、通胀、供应链、IDFA等因素的扰动，大型科技公司的业绩分化更加明显，同时对于 2022 年的展望亦相对保守，但毫无疑问，数字化、云化趋势仍在继续，因此一季度云计算公司依旧实现亮眼的业绩，微软、AWS 的云计算业务依旧表现突出，但在消费互联网领域，广告业谷歌、Meta 则表现出对 2022 年业绩指引的谨慎，亚马逊电商业务、苹果硬件依旧在供应链制约下面临较大压力。 图 1：MAAMG 营业收入（百万美元） 图 2：MAAMG 营业收入同比增速 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 苹果公司 亚马逊 Meta 谷歌 微软公司 同比  0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2018Q1 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1  70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 苹果公司 亚马逊 Meta 谷歌 微软公司 资料来源：各公司财报， 资料来源：各公司财报， 图 3：MAAMG 净利润（GAAP，百万美元） 图 4：MAAMG 利润同比增速（non-GAAP） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 苹果公司 亚马逊 Meta 谷歌 微软公司 同比  1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 2018Q12018 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1  300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% -200.0% 苹果公司 亚马逊 Meta 谷歌 微软公司 资料来源：各公司财报， 资料来源：各公司财报， 2022Q2 展望：云计算继续维持稳健，电商、在线广告、消费电子等展望偏弱。由于 俄乌事件影响，主要科技公司对后续的业绩增速展望相对呈现出一定的保守。子领域中，云计算的展望相对积极，反映了传统企业上云的转型以及云计算公司产品迭代以及客户渠道的优化。但在消费互联网领域，Meta 和谷歌的展望均显示出对欧洲经济、高基数、高通胀以及竞争格局的一定担忧，亚马逊电商业务则继续承压。 表 2：MAAMG 对 2Q22 季度以及 2022 年业绩展望公司 业绩展望 外汇对总收入有 2%的不利影响。分部收入维度，生产