2021城投年报发生了哪些变化.docxVIP

于城投而言，2021 年算得上是政策监管进一步升级之年：2018 年以来隐性债务化解管控体系的逐步建立，无论在政策框架上，还是操作的技术细节上，均为年内银保监“15 号文”的出台以及红橙黄绿、一二三四类企业分化划分约束发债奠定了坚实的基础。 但在这监管趋严、流动性保持宽松的一年， 城投净融资相比 2020 年还有所增长，这便印证了，当前精细化债务风险防范的监管体系下，政策对于城投多是有保有压。 对应地，我们观察城投 2021 年年报，有哪些值得关注的地方？ 图 1：2021 年监管趋严下，城投债净融资表现仍较为平稳（亿元） 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 总发行量 净融资额（右轴）  30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 20210.00 2021 2020201920182017年 年 年 年 年 2020 2019 2018 2017 以民生广义城投名单为准，共涉及 4051 家主体，其中囊括城投平台、园区平台、产投平台、准公益性平台、金控平台、特殊产业类等，其剔除并表发债子公司后共 3107 家主体，当下有公布 2021 年年报的有 2540 家，我们以此为样本。 整体来看，2021 发生了哪些变化？ 我们分别聚焦资产端和负债端，分析 2021 年城投年报以及由此反映的政策监管变化之下城投行为的变化。 资产端：政策边际收紧下城投项目投资有所放缓 于城投而言，资产端能在宏观总量趋势层面进行分析的科目，主要在两个维度上：一方面是与（准）公益性项目相关的存货以及应收类款项；另一方面则是与近年来城投转型有对应的投资类项目，如长期股权投资、可供出售金融资产等科目。 首先来看存货科目：2021 年存货总规模抬升而增速较 2020 年继续呈现下降 趋势，与此同时存货同比增加的平台比例有明显降低。 在 2021 年政策监管趋严、“15 号文”的规范约束下，年内城投主体项目端的投资一定程度有所下滑。与此同时，债务偿还仍是刚性，尤其是在债券募集资金用途归类管理的情况下，面临偿债压力的城投需要加大土地出让的力度。对应地，作为城投土地资产的主要记账科目——“存货”，在 2021 年内增速进一步下滑。 与此同时，观察存货同比增长的平台比例，整体扭转了过去三年的上升趋势， 2021 年呈现下降趋势，当中一定程度上既体现了政策端的收缩，也体现了城投平台进一步深化整合，主体更为集中：对应是资产端做业务、债务端加杠杆更为集中。 图 2：城投平台存货总规模在提升，增速下降（亿元） 图 3：存货同比增加的平台比例出现转折下滑（%） 400,000.0 350,000.0 300,000.0 250,000.0 200,000.0 150,000.0 100,000.0 50,000.0 2021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-120.0 2021-12 2020-12 2019-12 2018-12 2017-12 2016-12 2015-12 2014-12 2013-12 2012-12 存货总规模 存量总规模同比增速（右轴）  50% 40% 30% 20% 10% 2021-122020-120% 2021-12 2020-12  86.00 84.00 82.00 80.00 78.00 76.00 74.00 72.00 70.00 68.00 2013-1266.00 2013-12 存货：同比增加比例 2019-122018-122017-122016-122015-122014-12其次观察应收类款项：可以看到，2021 年城投平台应收类款项（包括应收账款以及其他应收款）增速均出现明显下滑，这体现了 2021 年疫情得到控制后一般公共预算虽有明显恢复，但相对支出而言更为刚性。考虑到土地出让收入在去年下半年出现显著下滑，对应可以看到 2021 年城投年报中其他经营现金流入同比增 2019-12 2018-12 2017-12 2016-12 2015-12 2014-12 加的平台有所减少，即 2021 年财政回款并未出现反转改善，而是延续较弱态势。与此同时其他经营现金支出同比增加的平台亦有所减少。 注：对于平台而言，地方财政资金是实质化解债务以及充实平台资本的重要来源，其变化可以体现出地方政府的支持意愿以及其背后所折射出的能力，这里的财政资金是一个广义的概念，既包括土地出让收入，也包括预算内的财政资金回款、财政补贴等，而前者可能更