守时待势，捕捉市场见底的信号.docxVIP

2022年开年以来，内忧外患接连冲击，A股持续下行，上证指数一度跌破2900点，截至5月6日，沪指今年跌幅已达-17.53，市场是否已经见底？我们基于DDM模型，从风险偏好、流动性和企业盈利三个维度十个指标，结合2005年以来四次市场大底的复盘，探寻A股底部的信号，研判长期和短期看A股的配置价值。 风险溢价ERP顶部区域大多对应中长期A股市场底部，特别是在ERP突破+1倍标准差时，A股胜率极高。因此我们选择了四轮ERP突破+1倍标准差对应的市场底进行分析，对应时间节点分别为2008年11月5日、2012年12月4日、2019年1月4日和2020年3月23日。 复盘发现，每次A股大跌都是外部冲击、盈利下行和流动性承压三者共同作用的结果，正好与DDM模型的风险偏好、盈利能力、流动性三维度因素匹配。因此，下面将从上述三维度拆分十大指标来探寻A股的底部信号，分别为： 1、风险偏好：ERP（衡量股债性价比，度量A股吸引力）、PE（判断估值水平，衡量安全边际）、超跌率（超调后会有修复性机会）； 2、盈利能力：经济周期（宏观周期是A股运行的大环境）、社融增速（信用周期是盈利周期的前瞻指标）、A股业绩（市场底领先或与盈利底同步）； 3、流动性：10年美债收益率（全球资产定价之锚）、产业资本增持（长期资金择时的领先指标）、杠杆资金（资金情绪的放大器）、交易数据（交易情绪的高频指 标）。 图表 1：基于DDM模型，从三个维度十个指标研判市场底 DDM 分项 指标 选取理由 ERP 衡量股债性价比，度量 A 股吸引力 风险偏好 PE 判断估值水平，衡量安全边际 超跌率 超调后会有修复性机会 经济周期 宏观周期是 A 股运行的大环境 盈利能力 社融增速 信用周期是盈利周期的前瞻指标 A 股业绩 市场底领先或与盈利底同步 10 年期美债收益率 海外流动性，全球资产定价之锚 流动性 产业资本增持 长期资金择时的领先指标 杠杆资金 资金情绪的放大器，拐点确认的“反指”交易数据 资金交易情绪的高频指标 资料来源：华鑫证券研究 1、 风险偏好 、ERP处于顶部区域，股票配置性价比较高 ERP突破+1倍标准差是A股中长期底部的关键信号。2005年以来，万得全A共有4轮 ERP突破均值+1倍标准差，分别是2008年9月18日至2008年11月4日、2011年11月23日至 2014年9月2日、2018年10月19日至2019年1月3日、2020年3月18日至2020年4月16日，都是A股历史大底区域。每当ERP处于顶部阶段，特别是突破+1倍标准差时，往往对应A股中长期底部，股票配置性价比较高。 ERP见顶对应A股磨底，具有较高的中长期配置性价比。ERP见顶后不一定快速回 落，有可能高位震荡。例如2011年11月23日至2014年9月2日，全A ERP在+1倍标准差和 +2倍标准差区间波动，对应全A指数处在长期磨底阶段，此时A股具有超高的中长期配置性价比。通过我们的测算发现，在此区间任何时间点买入，在1年时间内平均都能收获 32.47?的收益，而2年时间平均收益率则高达62.82?。 此轮全A ERP已上行14个月，在+1倍标准差附近运行了1个月，中长期市场底部区域基本确认。ERP从4月25日起突破+1倍标准差，并围绕+1倍标准差波动1月有余，股票配置性价比凸显，中长期市场底已现。 6543210-1-2-36505 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 650 550 450 350 250 150 500 2004-11-012005-05-012005-11-012 2004-11-01 2005-05-01 2005-11-01 2006-05-01 2006-11-01 2007-05-01 2007-11-01 2008-05-01 2008-11-01 2009-05-01 2009-11-01 2010-05-01 2010-11-01 2011-05-01 2011-11-01 2012-05-01 2012-11-01 2013-05-01 2013-11-01 2014-05-01 2014-11-01 2015-05-01 2015-11-01 2016-05-01 2016-11-01 2017-05-01 2017-11-01 2018-05-01 2018-11-01 2019-05-01 2019-11-01 2020-05-01 2020-11-01 2021-05-01 2021-11-01 2022-05-01 2倍σ 负2倍σ 全A（右轴） 资料来源：wind 资讯、华鑫证券研究 、PE回落至-1倍标准差附近，为历史底部区间 PE回落至-1倍标准差附近，对应历史四轮市场底部区域，具有较高的安全边际