俄乌冲突，世界体系下的悲欢并不相同.docxVIP

引子：绕不开的俄乌冲突 提起欧洲经济，俄乌冲突是绕不开的核心事件。俄乌矛盾历史渊源已久，曾经的乌克兰和俄罗斯一样都是前苏联的加盟国，两国同出于斯拉夫民族，随着前苏联的解体，两者成为独立国家，并且出于国家构建的需要，开始致力于重塑其民族身份和历史叙事，俄乌两族都认为自己才是基辅罗斯的正宗后裔，这也是两者间的根本矛盾之一。从此以后，俄乌关系跌宕起伏，渐行渐远。冷战结束后，随着俄罗斯与西方地缘政治博弈的加剧，俄罗斯与乌克兰的历史恩怨、历史叙事开始成为地缘政治博弈的工具，2014 年的克里米亚危机就正是如此。 本次俄乌冲突自 2021 年底以来局势不断恶化，2022 年 2 月 24 日，俄罗斯宣布对顿巴斯地区采取特别军事行动，俄乌冲突正式打响。截至目前，俄乌双方已进行多轮谈判，但整体进展依然缓慢，制裁与反制裁措施不断加码，两国冲突仍未得到实质性解决。在此背景下，俄罗斯作为全球重要的能源、粮食、工业金属、贵金属供应国之一，冲突和制裁的到来将给大宗商品市场带来较大波动，许多国家已深受其害，这次危机正在见证什么叫世界体系下不同国家的悲欢并不相同，“有些急得像热锅上的蚂蚁，有些只是觉得蚂蚁吵闹，这次危机谁赢麻了，谁又输惨了呢”？本篇深度我们进行深度解读。 主要分析下来，观点有五： 欧盟持续释放流动性埋下伏笔，冲突制裁引爆能源价格。2015 年以来，欧央行通过定向长期再融资、资产购买计划等一系列操作大幅提高其量化宽松政策，欧元流动性快速扩张，为通胀加速埋下伏笔。 能源问题根深蒂固，严重依赖俄能源出口，供需失衡引爆能源价格。在目前欧洲对俄能源高度依赖且制裁后尚无完全有效的解决方案的背景下，能源价格驱动通胀压力上行的问题短期恐难解决，欧洲通胀数据或仍未触顶。 欧洲弱经济复苏局势不断承压，拉响衰退警报，债务危机仍旧是高悬在欧元区之上的“达摩克利斯之剑”。当前欧元区与上一轮危机有一定的相似性，欧洲经济深陷泥潭，各国政府债务率持续推升，但年内欧债危机并不会轻易重演。 美国——尤其美国的精英阶层，是这次冲突最大的获益者，旧能源、新能源和军工三大利益集团大肆敛财，但美国平民将为这场“派对”埋单很久。 中国内外部不确定性环境依旧严峻复杂，人民币贬值整体利大于弊，汇率适度“修正”或成为保外需、振出口的“强心针”，但外贸国别结构和产品结构可能出现显著变化；当前仍需坚持以我为主、稳字当头、稳中有进，内修自身，以自身发展的确定性应对外部环境的不确定性。 “我制裁我自己”的欧盟——欧债危机的“达摩克利斯之剑” 已悬在头顶 欧盟持续释放流动性埋下伏笔，冲突制裁引爆能源价格 快速扩张的流动性为通胀埋下伏笔 自 2007 年以来，欧洲央行受到了前所未有的经济危机的挑战，为了拯救银行业，欧央行迅速为缺乏流动性但有偿付能力的银行扮演了最后贷款人（LOLR）的角色。后来，欧央行又于 2014-2017 年推出了一系列为期四年的定向长期再融资操作，以极低的 利率为欧洲银行再融资，并且为了进一步提供宽松的货币政策，于 2015 年 1 月决定通过扩大资产购买计划（APP）大幅提高其量化宽松政策。2015 年 3 月，欧央行最初的月平均资产购买速度为 600 亿欧元，2016 年 4 月，目标已提高到 800 亿欧元。国际清算银 行数据显示自 2015 年以来，全球欧元流动性（信贷+债券）增速持续超过美元，直至疫情期间美联储无限量释放流动性，美元才再度超过欧元。总体而言，2015 年以来，欧央行通过定向长期再融资、资产购买计划等一系列操作大幅提高其量化宽松政策，欧元流动性快速扩张，为通胀加速埋下伏笔。 图1：2005-2021Q3 全球主要货币流动性增速（单位：%） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 欧元 美元 日元 BIS， 图2：2015-2022 年欧元区主要货币政策证券购买量（单位：十亿欧元） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 欧元区:每月净购买量:ABS购买计划 欧元区:每月净购买量:第三轮担保债券购买计划欧元区:每月净购买量:公共部门采购计划 欧元区:每月净购买量:企业部门采购计划 欧洲央行:为货币政策目的持有的证券（右轴） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 ， 能源问题根深蒂固，严重依赖俄能源出口，供需失衡引爆能源价格 欧洲能源对俄依赖度高且能源结构不稳定，从而使俄乌冲突掣肘能源及各类大宗商品供应，通胀指标被快速引爆；且在目前欧洲实施制裁后尚无完全有效解决方案的背景下，能源价格驱动通胀压力上行的问题短期恐难解决，叠加近期疫情影响，通胀数据或仍未触顶。 2021 年二季度，欧洲的能源问题就愈发明显，虽然近年来全球各类极端天气频发，但欧洲的能源保障体系不应如此脆弱，或者说，