当前与科网行情的三层次比较：美股会重演2000年么.docxVIP

两轮宏观比较：典型的“外部冲击+政策刺激”经济周期 97-00 年和 20-22 年都经历了典型的“外部冲击+政策刺激”经济周期：首先，经济受到外部冲击、急速下行；随后，刺激政策全面出台，货币政策“大放水”，经济从低基数修复、复苏，市场产生“资产泡沫”；最终，刺激政策退出，为了抑制通胀，货币政策“急刹车”，同期经济见顶回落，“资产泡沫”破灭。 经济：外部冲击下行→政策刺激复苏→政策退出回落 97 年亚洲金融危机、20 年新冠疫情危机导致经济衰退，美联储均采取了“大宽松”政策应对，而当经济复苏、通胀抬升、刺激政策退出时，经济从高点再度回落。政策退出后经济下行的原因有三点：1）政策刺激短期消费，但透支了未来需求；2）宽松退出、经济回落、股市下跌，居民财富效应减弱、消费收缩；3）危机之后，许多企业破产退出，中期维度压缩供应链，经济总体产出能力下降。 图 图 1. 两轮经济增长比较：97-00 年VS 19-22 年 97-00年美国制造业PMI 97-00年美国 制造业PMI 服务业PMI 美国增长率领先指标（右） 制造业PMI:-10.9 服务业PMI:-4.4 领先指标:-7.5 制造业PMI:+11.0 服务业PMI:+6.2 领先指标:+5.2 制造业PMI:-13.9 服务业PMI:-2.9 领先指标:-12.4 60 5% 55 0% 50 -5% 45 40 97-01 97-07 98-01 98-07 99-01 99-07 00-01 00-07 -10% 19-22年美国 制造业PMI 服务业PMI 美国增长率领先指标（右） 制造 制造业PMI:-8.6 服务业PMI:-15.5 领先指标:-38.3 制造业PMI:+17.7 服务业PMI:+24.9 领先指标:+43.2 制造业PMI:- 5.4? 服务业PMI:- 9.6? 领先指标:- 2.3? 70 65 60 55 50 45 40  40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 Wind， 00 年科网泡沫前后：97-98 年亚洲金融危机冲击美国经济下行，98-99 年宽松政策刺激经济复苏，99-00 年政策退出经济回落。外部冲击下行：97年 7 月亚洲金融危机爆发，随后迅速蔓延至美国，97 年 7 月-98 年 12 月，美国制造业PMI 下行 10.9%至 46.8%。政策刺激复苏：美联储从加息周期突然转向降息，于 98 年 9 月开始 3 次降息 25bp，98 年 12 月-99 年 12月，制造业 PMI 迅速回升 11.0%至 57.8%。政策退出再回落：99 年经济复苏之后，宽松政策退出，美联储为抑制通胀重回加息周期，99 年 12 月- 20 年 7 月，制造业 PMI 大幅下行 13.9%至 43.9%。 本轮新冠疫情前后：20 年 2-4 月疫情冲击经济下行，20 年 5 月-21 年 10月政策刺激复苏，21 年底至今政策退出经济再回落。外部冲击下行：20 年 3 月全球新冠疫情爆发，本就不振的经济进一步下行，20 年 2 月-4 月，制造业 PMI、服务业 PMI、增长率领先指标分别大幅下行 8.6%、15.5%、 38.3%。政策刺激复苏：美联储紧急降息并启动无限债券购买，资产负债表扩张到疫情前两倍，美国财政部向居民大规模发放现金补贴，“大水漫灌”之下，美国失业率重回疫情前低点，各项经济数据创新高。政策退出再回落：通胀飙升促使美联储不得不加息缩表，同时财政补贴影响逐步消散，美国制造业、服务业 PMI、增长率领先指标分别较高点回落 5.4%、9.6%、2.3%。 通胀：刺激政策、油价回暖、充分就业推升通胀 97-00 年和 19-22 年这两轮周期的通胀成因与走势十分类似，先出现“油价下跌，失业率上行，经济通缩”，后经历“政策刺激，油价上行，失业率下行，经济通胀”的过程。前期经济下坡，油价暴跌，美联储推行刺激政策后油价飙升，失业率也在长期宽松政策后触底。最终高企的油价叠加充分的就业从供给端和需求端双双推高通胀。 00 年科网泡沫前后：经济不振，油价下跌；政策刺激后，油价暴增，失业率走低，通胀上行。97 年金融危机波及美国经济，油价暴跌，97 年 1 月- 98 年 11 月，油价下行 53.6%，失业率下行 0.9%，CPI 下行 1.5%。美联储进行刺激后，油价暴涨，失业率下行，通胀抬头，98 年 12 月-00 年 12月，油价上涨 126.8%，失业率继续下行 0.5%，CPI 上涨 1.8%。 本轮新冠疫情前后：油价暴跌，失业率骤增；政策刺激后，油价一路上涨，失业率下行，通胀激增。